2024年四季报点评：业绩超预期，春节期间物业表现仍然亮眼

4Q24公司业绩表现强劲，总博收87.1亿港元，环比增长10.0%，恢复至19年同期的128.3%。贵宾/中场博收分别增长29.9%/8.0%，市占率提升至7.0%/18.4%。展望2025年，《MGM 2049》等新项目将提升对入境游客的吸引力，带动博收增长。4Q24总收益79.2亿港元，环比增长9.3%，超市场预期4%，博彩净收益68.8亿港元，环比增长10.3%。2025年以来，公司表现亮眼，春节期间旅客数量同比增长18%，市占率保持较高水平。4Q24经调整物业EBITDA 21.3亿港元，环比增长7.2%，但利润率下滑至26.8%，主要因日均运营成本上涨约10%。展望2025年，随着非博彩活动步入正轨，利润率有望维持在27-30%的高位。盈利预测：2024-2026年净收入预测313.8/336.4/351.9亿港元，经调整物业EBITDA预测92.4/102.1/108.5亿港元，EV/经调整物业EBITDA分别为6.0/5.4/5.1倍。维持目标价16.6港元，“买入”评级。风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。