【市场聚焦】烧碱:食之无味

供给端

• 政策约束下，2025年烧碱新增产能预计受限，2024年实际落地新增产能或低于300万吨，高能耗要求下可能更低。
• 存量装置高开工延续，但受PVC和房地产行业景气度影响，企业或通过提高烧碱开工率弥补亏损。
• 短期库存快速累积至历史高位（尤其是32碱），对价格上行形成拖拽。

需求端

• 氧化铝是最大下游，但2025年超1000万吨新增产能计划叠加价格走弱，加工利润压缩，压制烧碱采购需求。
• 电解铝产能逼近4500万吨上限，氧化铝需求饱和，间接影响烧碱市场。
• 出口需求强劲：2024年烧碱出口量同比增长23.87%，逼近2022年峰值；印度、印尼新增氧化铝产能或进一步拉动中国烧碱出口，2025年出口量有望再创新高。

方向展望

• 宏观及产业层面缺乏明确利多或利空因素，烧碱更多跟随供需逻辑或阶段性跟随氧化铝、纯碱走势。
• 2025年供需两端均有提升预期，但新增产能或覆盖下游需求增量。
• 估值端：库存累积（32碱压力大）和利润偏高（存在打压空间）偏空；基差月差中性；内外品比价因出口窗口打开偏利多；产业链比价（纵向氧化铝、横向纯碱）偏高偏空。
• 综合判断估值偏空，建议关注对冲机会或反弹做空配/套保。

风险提示

• 能源价格持续下跌、地缘风险。