热点聚焦海通梁中华不同寻常的黄金牛市全球货币变局研究二20250213

核心观点与关键数据

• 货币本质与黄金角色：货币本质为社会共识的记账符号，黄金作为抗通胀资产，其价格与美元实际利率长期负相关。2022年后，该关系失效，全球经济分化、美元信任度下降及非经济因素（如央行购金）导致黄金价格与美元实际利率负相关性减弱。
• 黄金定价模型演变：传统模型基于美元实际利率负相关性，但2022年后失效。新框架需考虑全球经济分化、信任度变化及央行购金行为等因素。
• 相关性变化原因：2007-2021年，美元基本面能代表全球经济，相关性成立。2022年后，主要经济体经济周期分化，美元无法全面反映其他纸币基本面变化；居民担忧本币贬值，增持黄金对冲风险。
• 全球经济分化影响：全球化进程中信任度下降，各国重新配置供应链，影响增长效率。分化加剧导致部分经济体居民购买黄金需求增加。
• 全球货币体系变迁：从多极竞争到一体化再到多极竞争，美元主导地位受信任度下降影响。2022年俄罗斯外储被冻结事件加剧对美元安全性的担忧，推动黄金需求和价格上涨。
• 黄金需求增量来源：2022-2024年全球黄金需求增量主要来自全球央行购金（年均621.7吨），远超总量增长（115.2吨）。央行购金反映信任基础变化，全球经济体系和货币体系重构。
• 购金需求结构变化：央行购金主要来自中国、土耳其、波兰、印度等；居民购金需求方面，印度、土耳其、泰国、美国、中国等增量较大，发达经济体居民购金需求下降。

研究结论

• 黄金牛市驱动因素：当前黄金牛市驱动因素和定价框架发生变化，周期可能更长。非经济因素如信任度、全球经济分化、央行购金行为等成为重要驱动。
• 美元基本面影响：美元仍是影响黄金价格的重要因素，美国经济走弱将增强黄金价格支撑力度。
• 未来展望：全球经济分化和信任建立的长期性将推动黄金牛市持续，价格上涨更多由非经济因素驱动。