边际需求走弱拖累涨势，预计铜价偏强震荡

核心观点与关键数据

• 产业方面：2025年1月全国精铜杆产量环比减少18.17万吨，开工率51.99%，同比下滑11.9个百分点；华东和华南地区开工率分别同比下滑9.16和16.76个百分点。
• 供给方面：国内TC/RC费用降至0.06美元/吨和0.01美分/磅，加工费极低反映市场对矿端扰动的担忧，但铜精矿库存维持中性偏高水平，加工费反弹可能引发供给扰动。
• 需求方面：节后下游消费情绪不高，加工企业开工率普遍偏低，边际需求走弱，需关注下游复工和宏观政策影响。
• 期货现货：沪铜主力合约报收77120/吨，多空单量分别为121,441手和115,520手；华东现货升贴水-15元/吨，华南-115元/吨；LME铜价9408美元/吨，贴水-120元/吨。
• 成本库存：粗炼费TC为0.06美元/干吨，精炼费RC为0.01美分/磅；SHFE阴极铜库存小幅上涨1.2万吨至8万吨。

研究结论

• 预计后市铜价偏强震荡，沪铜主力合约参考区间73000-78000，操作上建议多头逢低轻仓试多。
• 下游复工和宏观政策是关键变量，需持续跟踪加工费变化及库存动态。