2025年上半年全球创新经济展望报告

2025年上半年 3介绍和主要发现 5创新经济的视⻆ 7宏观 12⻛险投资基⾦筹集 17⻛险投资投资 25VC⽀持的科技基准 30退出 2025年上半年市场状况2 我们与⼏乎每位投资者交谈，他们都将⼈⼯智能视为类似于蒸汽机、互联⽹或移动技术崛起的平台转变。找出你的对应之处。 即使考虑到潜在的夸⼤的期望和估值 —这种情绪将推动投资。” 创业投资蓬勃发展，公司正在筹集巨额资⾦，估值达到史⽆前例的⾼度。那就是，如果你是⼀家⼈⼯智能公司。对于其余创新经济领域，时机较为缓慢。交易活动停滞不前，估值偏低，退出机会有限。 ⼈⼯智能是创新经济的催化剂，尽管尚未被证明。 积极的⼀⾯是，新技术推动经济复苏。2009年，移动技术——⼀个垂直领域转向⽔平领域——推动了全球⾦融危机(GFC)的复苏，在不到三年内恢复到峰值并推动了持久增⻓。我们与⼏乎每位投资者交谈，他们都将⼈⼯智能视为类似于蒸汽机、互联⽹或移动技术崛起的平台转变。找出你的对应之处。即使承认潜在的夸⼤预期和估值——这种情绪将推动投资。 即使承认潜在的夸⼤预期和估值 专注效率，营收增⻓改善缓慢。增⻓率在2024年达到了底部，不再下降，但也没有改善。较低的利率可能会 MarcCadieux主席 SVB商业银⾏cadieux@svb.co 刺激增⻓的加剧剂。市场和美联储公开市场委员会(FOMC)成员都预计联邦基⾦利率(FFR)将在年底降⾄4%以下，这有助于公共公司在新技术上增加⽀出，并带来更⾼的增⻓率。但强劲的⼗⼆⽉就业报告和持续的4%⼯资增⻓可能会限制未来降息，如果实施了关税等通胀政策，降息周期可能会结束。 如果低利率结果占优势，可能会为突破退出窗⼝提供最后推动，并提供急需的流动性来结束为期三年的退出荒。⼀些著名公司如Chie 、xAI、Stripe等已做好准备于2025年上市。 此外，在美国联邦贸易委员会(FTC)采取更为温和的反垄断政策可能会促使科技巨头全⼒以赴扩张——尤其是对⼈才和技术具有规模化潜⼒的⼈⼯智能公司。 在公司层⾯上，创新经济正在以健康的⽅式恢复。效率⾄⾼⽆上。成功在2024年筹集资⾦的公司控制了⾃⾝的⽀出，各个发展阶段的公司更接近盈利。 创新经济的⼤部分领域在2024年触底，并在未来⼀年开始过渡向增 ⻓。虽然炒作周期来来去去，但某⼀领域的进步会以我们⽆法预料的⽅式推动创新。我们确定知道的是，今天的投资和创新为未来增 ⻓奠定了基础。 MarkGallagher 投资者关系负责⼈ SVB商业银⾏gaiiagher@svb.co 2025年上半年市场现状3 ⼈⼯智能推动了⻛险投资的下⼀波增⻓浪潮 越来越多获得⻛投⽀持的公司⾯临现⾦枯竭的危机 跳转到⻚⾯ 跳转到⻚⾯ ⼤型基⾦主导筹集资⾦，改变⻓期⻛险投资动态⻛险投资基⾦⽣命周期延⻓，改变了有关GP和LP1的预期 跳转到⻚⾯ 跳转到⻚⾯ 对⻛险投资的需求超过供应，导致价格下降⼤多数独⻆兽缺乏上市赛道的指标，陷⼊停滞状态 跳转到⻚⾯ 跳转到⻚⾯ 进⾏⻛投的公司控制了⽀出，导致增⻓较低并购仍然很少，越来越多地保留给处境最困难的公司 跳转到⻚⾯ 跳转到⻚⾯ 备注：1）普通合伙⼈（GP）。有限合伙⼈（LP）。 2025上半年市场状况4 “2020年，许多⻛险投资商纷纷投⾝加密货币。” 不幸的是，到2022年，去中⼼化⾦融系统的计划因加密⾏业的崩盘⽽受挫，许多初创公司以及⽀持它们的资⾦都受到重创。⼈⼯智能的⽤例更为清晰且不那么投机，但可能会与⻛险投资商今天的预期⼤不相同。加密繁荣与崩溃是每位投资者都应该纳⼊其⼈⼯智能预测模型中的“训练数据”。 EricPaiey常务合伙⼈ “与计划上市的公司进⾏的谈话增多了。总体⽽⾔，美联储的政策是积极的。⼈们喜欢新政府的明确性。但在科技市场，⻔槛很⾼ 。要上市，公司需要⾼的ARR（超过3亿⾄4亿美元）和良好的40规则。但更重要的是，你需要能预测接下来12个⽉的收⼊。” JordanSaxe资深经理 主管，上市： 美洲 “随着招聘竞争激烈，我们看到上市公司利⽤流动性吸引和留住顶尖⼈才。私⼈公司越来越希望分享相同的好处。因此，私 ⼈公司正在寻求Forge的帮助，以更好地了解如何在类似规模上采⽤流动性计划。” EricThoassian私⼈部⻔负责⼈公司关系 来源：SVB采访 �返回⽬录 2025年上半年市场状况5 MarcCadieux总 EliOftedal SVB市场洞察团队利⽤SVB的专有 裁⾼级分析研究员 数据，深厚的专业知识库以及与世 SVB商业银⾏ 硅⾕银⾏cadieux@svb.co MarcCadieux是硅⾕银⾏商业银⾏业务的总裁，专注于满⾜各阶段创新公司的需求，包括⽀持它们的投资者。 马克·加拉格尔 投资者覆盖主管 SVB市场洞察 硅⾕银⾏eoftedai@svb.co AndrewPardo,特许金融分析师 ⾼级分析研究员SVB市场洞察 硅⾕银⾏apardo@svb.co 界⼀流投资者和创始⼈的关系，为我们的《市场状况报告》开发全⾯的创新经济视⻆。我们与⾸席作者MarcCadieux和MarkGaiiagher合作，他们拥有超过半个世纪的⾏业知识和经验，曾与许多顶级公司和投资者在创新经济领域合作。 SVB商业银⾏JoshPherigo 硅⾕银⾏gaiiagher@svb.co ⾼级分析研究员 硅⾕银⾏jpherigo@svb SVB市场洞察我们很荣幸地呈现SVB第29届市场 MarkGaiiagher是投资者服务实践的联席主管之⼀。他和他的团队为创新经济中的顶尖投资者提供定制服务、⾏业⻅解和战略指导。 了解⾸席作者的更多信息，请查看第37⻚。 .co JakeLedbetter,CFA⾼级分析研究员SVB市场洞察硅⾕银⾏jiedbetter@svb.co 状况报告。 2025年上半年市场状况6 �返回⽬录 2025年上半年市场情况7 美国风险投资基金筹款1 2024展望实际 66亿美元 80亿美元 2025展望 2025展望 美国⻛险基⾦在2024年的表现超乎预期 ，增加了160亿美元，主要受⼤型基⾦和 ⼈⼯智能推动。2024年，前10%的基⾦占 ⻛险投资的64%，有⼀半的基⾦专注于⼈ ⼯智能。鉴于这些趋势可能在2025年持续——受持续较低的利率环境和潜在的分配给有限合伙⼈的因素影响——我们预计今年的筹款规模将增⻓。 50亿美元 美国A轮科技交易4 实际 2024展望 1,370 1,500 1,450 2025展望 2025展望 A轮科技交易表现低于预期，达到2012年以来的最低⽔平。 但为种⼦阶段公司筹集A轮资⾦的 积压仍在，因此我们预计A轮科技交易活动将适度增⻓⾄1450笔交易。 虽然这将代表向增⻓的转折点，但活动 ⽔平仍低于⼗年前。 8000万美 元8300万 9500万美 在美国主要交易所上市的美国风投支持的科技公司6 实际2024展望 7 15 10 2025展望 2025展望 我们对2024年的IPO展望过早；预期的退出未能实现。我们预计IPO市场可能会暂时向⼀⼩部分盈利或具有清晰盈利路径的顶级公司开放。在ServiceTitan在第四季度表现强劲后，⼏家科技公司如Chie 、xAI和Stripe都有望上市。 美国晚期科技估值4,5 实际2024展望 美元 元 2025展望 2025展望 后期阶段的估值迅速反弹，我们预计会继续扩张。但绝对增⻓掩盖了真实情况 。⼈⼯智能交易是这⼀增⻓的主要推动 ⼒。例如，在C轮交易中，⼈⼯智能的估值较⾮⼈⼯智能⾼出100%。 其次，后期交易通常通过清偿优先权和激励计划等⼯具进⾏结构化。 尽管如此，强劲的估值反映了情绪正在改善。 注：1)根据关闭⽇期，美国总部的资⾦。2)有申报重点的基⾦。只有⼀半基⾦有申报的重点。3)有限合伙⼈（LP）。 4)技术⼴义定义为除医疗保健以外的⻛险投资。5)晚期定义为PitchBookData,Inc.将SeriesC+或公司成⽴五年后发⽣的轮次。6)Nasdaq和纽约证券交易所（NYSE）。 资料来源：Preqin，PitchBookData,Inc.，标普资本智商和SVB分析。 2025年上半年市场状况8 实际利率预期，中位数 10% 预期，范围FOMC预期市场预期 当前⽔平 i. iii.iiiiiiiiii iii ii iii iiii iiii i. i. ii. i iiiii i i.II I IIII IIIIIII I. III. i ii iiii. 4.5 美联储在抗击通货膨胀⽅⾯取得了巨⼤进展，但⻛险 资本仍在为⾼利率后果付出代价。 75th 百分位。 8%4.0 6% 通货膨胀在2024年年底左右稳定在2.5%-3.0%，消费者调查显⽰，2025年的情况也会类似。预期下降的趋势将 25th Jul.’20 Jan.’21 Jul.’21 Jan.’22 Jul.’22 Jan.’23 Jul.’23 Jan.’24 Jul.’24 百分位 中位数 4% 2% 3.5 3.0 绝⼤多数FOMCi. 成员认为，FFR在20 i.i. ii. 特别令弗联储官员感到欣慰，他们强调了锚定通货膨胀 Jan.’20 预期的重要性。随着这⼀进展，利率也出现了正常化，20% 2.5 25年年底将在3.75%和4.00%之间。 i. ii.i. 024年下半年降息了100个基点。然⽽，在他12⽉的讲话 202520262027年 中，主席杰罗姆·鲍威尔淡化了未来潜在的降息可能性。事实上，点状图表明，2025年余下时间利率将略低于4% ，2026年将略低于此⽔平。市场似乎同意，⾄少在年底之前如此。当然，预期仅仅是对不确定未来的预测。 5.50% 4.50% 季度交易价值年化 联邦基⾦利率2 2.0年底年底 2024年，通胀和⻛险投资的⽂章数量仍然是2019年的3倍。 通货膨胀和⻛险投资利率和⻛险投资 年底⻓期运⾏ 经济衰退或关税政策等冲击可能导致利率政策逆转。 降低利率可能是⻛险投资的潜在助推⼒。过去⼏年，⻛险投资与利率密切相关。随着利率的降低，⻛险投资活动可能会得到提振。但这不是回归零利率政策期间看到的市场⾼峰。在⼀个适度的利率环境中，利率在确定⻛险投资⽔平⽅⾯可能会起到较⼩的作⽤，类似于2017年 ⾄2019年的时期。 100亿美元 90亿美元 80亿美元 70亿美元 600亿美元 500亿美元 400亿美元 300亿美元 200亿美元 100亿美元 Q1’16 Q3’16 $0B 600 500 400 300 200 100 0 ’19’20’21’22’23’24 Q1’17 Q3’17 Q1’18 Q3’18 Q1’19 Q3’19 Q1’20 Q3’20 Q1’21 Q3’21 Q1’22 Q3’22 Q1’23 Q3’23 Q1’24 Q3’24 注：1）基于12⽉17-18⽇FOMC会议的点阵图。截⾄2025年1⽉9⽇的市场隐含利率；每个观测值代表通过2026年的⼀个FOMC会议。2）⽬标范围的上限。3）按年份分索引到2019年⽔平的主要新闻来源中的⽂章计数。 来源：密歇根⼤学消费者调查、劳⼯统计局、FOMC、彭博社、PitchBook数据公司、联邦储备经济数据、圣路易斯联邦储备银⾏、Factiva和SVB分析。 2025年上半年市场状况9 JobPlentifulPercentage 失业率认为⼯作机会充⾜的⽐例所有⾏业⾦融专业和商业服务 信息/技术2 美联储正⾯临⼀项平衡之举。尽管通胀已经稳定，但仍⾼于美联储的⽬标⽔平。代价： 劳动⼒市场疲软。 “如果你有⼀份⼯作，你做得⾮常好，”杰罗姆·鲍威尔在他12⽉18⽇的新闻发布会上指出。“但如果你正在找 ⼯作，招聘率却很低。”虽然头条失业⼈数在4%的