美国1月CPI点评：二次通胀已开始显现

美国2025年1月CPI和核心CPI均超预期反弹，显示二次通胀压力已开始显现。

1. 数据表现：1月未季调CPI同比3.0%（预期2.9%，前值2.9%），连续4个月反弹；核心CPI同比3.3%（预期3.1%，前值3.2%），自2024下半年以来基本走平。季调后CPI环比0.5%（预期0.3%，2023年9月以来最高）；核心CPI环比0.4%（预期0.3%，2023年5月以来最高）。主要分项普遍抬升，除能源外，食品、核心商品、核心服务分项环比均有所抬升，其中二手车、医疗保健商品价格上涨明显，住宅分项环比升至0.4%，交通运输分项环比升至1.8%。“超级核心通胀”环比为0.22%，较12月和11月分别上升。

2. 市场反应：CPI公布后，美股下跌、美债利率上行，降息预期明显下调。标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳斯达克指数基本收平；10Y美债收益率上行8.6bp至4.62%，美元指数小幅上涨0.1%至108.0，现货黄金上涨0.2%至2904.0美元/盎司。市场预期2025年美联储仅降息1次，最早时点延后至9月。

3. 通胀与降息展望：美国2025年面临二次通胀风险，主要源于住房通胀反弹、工资-物价螺旋、能源价格上涨、关税影响。最新测算显示，2025年Q1-Q4美国CPI同比分别为2.8%、2.8%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.2%、3.1%、3.1%、3.0%，全年通胀水平仍将明显高于美联储目标。鉴于经济韧性仍强且有望触底回升，年内美联储可能最多降息1次，若经济和通胀反弹超预期，不排除年内不降息。需重点关注非农、CPI等数据及特朗普对美联储的政治压力。

4. 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。