11月美国CPI点评：通胀下行，交易关注点将开始切换

通胀下行，交易关注点将开始切换 ——11月美国CPI点评 边泉水S0800522070002 核心结论分析师 数据：美国11月未季调CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%；环 证券研究报告 2022年12月13日 宏观点评报告 比为0.1%，低于预期的0.3%。美国11月核心CPI同比为6.0%，低于预期和前值的6.1%和6.3%，环比为0.2%，低于预期的0.3%。数据公布后，10年和2年美债收益率大幅回落、美元指数回落、美股三大股指期货拉升。 CPI中水果蔬菜价格同比增速上行，其他分项价格均有所放缓。分类数据显示，11月食品价格增速为10.6%（前值10.9%），其中非家庭食品价格增速由前值的8.6%下降至8.5%，水果蔬菜价格从9.4%上升至9.7%。能源价格增速放缓至为13.1%（前值17.6%），其中电力价格增长13.7%（前值14.1%）、公用事业价格增长15.5%（前值20%）。 核心CPI同比增速依然由服务价格贡献。分项数据显示，11月二手车价格增长-3.3%（前值2.0%），新车价格增长7.2%（前值8.4%）。核心服务价格增长6.8%（前值6.8%），其中主要住所租金增速为7.9%（前值为7.5%）、医疗保健价格增速为4.4%（前值为5.4%）、其他个人服务价格增速为6.5% （前值5.8%）。 商品价格加速回落，住房租金和服务价格依然是最大粘性。从商品价格来看二手车环比从前值的-2.4%进一步回落至-2.9%，且新车环比也从前值的正增长回落至0.0%。从服务价格来看，本月服务价格维持强劲部分存在季节性因素，但从非家庭食品来看，同比增速小幅回落的同时环比增速也有所放缓预计短期服务价格粘性仍存，在其他商品和能源价格放缓下，整体通胀回落的趋势明朗。 通胀压力超预期放缓，对货币政策的制约继续减弱。数据公布之后，FedWatch显示12月加息50个bp的概率小幅回升，对2023年2月加息50个bp的概率几乎不变。市场的重心已经从通胀压力转换至美国经济软着陆的可能性，所以在没有其他额外因素对通胀形成外生性干扰、美联储货币政策走势符合当前背景下，我们认为非农数据和美国金融市场的表现将替换通胀成为后续主要关注点。 资产价格仍然在为衰退做定价。近期美债收益率拐头下行幅度略大，符合我们在《美债破4%之后，怎么看》提出的“本轮美联储加息周期慢了一拍，但是对于经济衰退计价也慢了一拍，后续一旦美联储对加息的路径有所缓和，美债收益率的速度反而会超预期回落”。往后看，当前美债收益率已经归还今年以来利率终点的上调和部分明年衰退预期，后续收益率下行速度放缓但空间仍存。与此相对应，美股企业盈利端压力并未完全释放，美元指数维持弱震荡回落，黄金价格上行空间持续打开。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求放缓超预期。 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 “预期抢跑，现实缺位”，静待需求回暖信号 —中观视点第6期2022-12-13 信贷较弱，M2超预期回升——11月金融数据点评2022-12-12 国内风险偏好继续回升—宏观经济周报 2022-12-11 食品价格回落压低通胀—11月通胀数据点评 2022-12-09 “稳增长”的回归—中央经济工作会议前瞻 2022-12-08 索引 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI低于预期（%）3 图2：美国CPI环比低于预期（%）3 图3：能源价格有所回落3 图4：食品价格增速小幅回落3 图5：租金价格同比增速韧性较强3 图6：服务价格继续回升3 图1：美国CPI和核心CPI低于预期（%）图2：美国CPI环比低于预期（%） 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 02-1106-1110-1114-1118-1122-11 美国:CPI:环比 美国:核心CPI:环比 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2002-112006-112010-112014-112018-112022-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：能源价格有所回落图4：食品价格增速小幅回落 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 160 美国:CPI:能源:当月同比(%) 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 14 14012 12010 1008 806 604 402 200 0-2 美国:CPI:食品:当月同比（%） CRB现货指数:食品（右轴） 700 600 500 400 300 200 100 0 02-1106-1110-1114-1118-1122-11 02-1106-1110-1114-1118-1122-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：租金价格同比增速韧性较强图6：服务价格继续回升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市增速（%，领先10个月）美国:CPI:住房租金:同比（%，右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 808 亚特兰大联储薪资增长指数增速（%,12MMA）美国:CPI:服务,不含能源服务:同比（%,右轴） 607 406 5 20 4 0 3 -202 -401 -600 03-0907-0911-0915-0919-0923-09 02-1106-1110-1114-1118-1122-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求放缓超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。