美国2月CPI点评：警惕美国“二次通胀”风险

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2024年03月13日 警惕美国“二次通胀”风险——美国2月CPI点评 事件：北京时间3月12日20:30，美国公布2月CPI数据。 核心结论：美国2月CPI和核心CPI再超预期，超级核心通胀分项明显抬升预示着通胀变得更加顽固。数据公布后，美联储降息预期小幅降温，目前市场依然预期6月首次降息，但全年降息预期已从100bp降至75bp。继续提示，美国可能面临“二次通胀”风险，对美联储降息不宜过于乐观，黄金在经历前 期超涨后，短期可能出现一些回调。 1、美国2月CPI和核心CPI双双超预期，分项显示通胀更加顽固。 >整体表现：美国2月未季调CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；核心 CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%。季调后的CPI、核心CPI环比均为 0.4%，双双高于过去12个月均值0.3%；其中CPI环比是过去6个月最高，但符合预期；核心CPI环比是过去10个月最高，且高于预期值0.3%。 >分项表现：美国12月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.4%降至0%，低于过去12个月均值0.2%；能源分项环比从-0.9%升至2.3%，主因近期油价上涨；核心商品分项环比从-0.3%升至0.1%，是2023年6月以来首次转正，其中服装和二手车价格环比反弹明显；核心服务分项环比从0.7%降至0.5%，但依然高于过去12个月均值0.4%，其中住宅和医疗保健服务环比下降，交通运输环比抬升。剔除食品、能源和住宅后的CPI（也称超级核心通胀）环比为0.13%，高于前两个月的0.08%和0.07%，指向通胀变得更加顽固。 >后续测算：根据我们最新测算，3月美国CPI、核心CPI同比分别为3.4%、3.8%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.3%、3.2%、2.8%、2.7%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.3%、3.1%、3.0%左右。 2、CPI公布后，美股和美债收益率走高、黄金大跌，降息预期小幅降温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股和美债收益率震荡走高，美元指数冲高后 逐步回落，黄金快速下跌。截至3/13收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.5%、0.6%，10Y美债收益率上行5.9bp至4.16%，美元指数上涨0.1%至102.9，现货黄金下跌1.1%至2158.0美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期出现小幅降温。目前利率期货隐含的5月降息概率从25%降至15%，首次降息时间依然是6月，只不过概率从90%降至80%左右；全年降息幅度预期依然是至少降75bp，但降息100bp的概率从超过60%降至略低于40%。 3、警惕美国“二次通胀”风险，继续提示黄金短期可能出现回调。 >二次通胀的可能性：虽然目前美国CPI和核心CPI同比总体延续回落趋势， 但这更多是由于基数原因，若以3个月的环比进行年化，则当前CPI和核心CPI分别在4.0%、4.2%，且这一方法计算的核心CPI自2023年8月以来呈连续反弹走势。此外，美国房价同比自2023年6月开始触底回升，根据历史领先规律，CPI住房分项同比可能在2024年底或2025年初止跌反弹，届时通胀进一步回落的难度将明显加大。总体看，美国二次通胀的风险并不低。 >二次通胀的影响：如果二次通胀的确存在，则除非美国经济大幅走弱，否则美联储首次降息时点可能继续推迟，降息幅度也可能不及预期。目前看，3月和5月的降息概率已经很低，6月是否降息、全年降息幅度取决于数据表现，可重点关注3/21议息会议上更新的点阵图和经济预测。继续提示：美联储将继续保持观望，对降息不宜过于乐观；近期黄金的大幅上涨缺乏基本面支撑，存在明显超涨，短期内随着降息预期降温，金价可能出现一些回调。 >短期重点关注：3/14美国2月零售销售&PPI，3/18欧元区2月CPI，3/19 日本央行议息会议，3/21美联储议息会议。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《2月美国就业超预期的信号——兼评黄金创新高》 2024-3-9 2、《美国就业高增的真相——兼评1月非农》2024-2-4 3、《3月难降息，5月呢？——美联储1月议息会议点评》2024-2-1 4《、美联储将保持观望——兼评美国12月PMI和就业》 2024-1-6 5、《“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望》 2023-11-28 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 权重 季调后环比 未季调同比 23-12 24-01 24-02 12M均值 23-12 24-01 24-02 12M均值 整体CPI 100.0 0.2 0.3 0.4 0.3 3.4 3.1 3.2 3.6 食品 13.5 0.2 0.4 0.0 0.2 2.7 2.6 2.2 4.6 家庭食品 8.1 0.1 0.4 0.0 0.1 1.3 1.2 1.0 3.5 外出就餐 5.4 0.3 0.5 0.1 0.4 5.2 5.1 4.5 6.5 能源 6.7 -0.2 -0.9 2.3 -0.1 -2.0 -4.6 -1.9 -6.2 能源商品 3.6 -0.7 -3.2 3.6 -0.3 -2.9 -6.9 -4.2 -10.8 燃油 0.1 -3.3 -4.5 1.1 -0.4 -14.7 -14.2 -5.4 -19.6 汽油 3.3 -0.6 -3.3 3.8 -0.3 -1.9 -6.4 -3.9 -10.2 能源服务 3.2 0.3 1.4 0.8 0.0 -1.1 -2.0 0.5 0.3 电力 2.5 0.6 1.2 0.3 0.3 3.3 3.8 3.6 4.5 燃气 0.7 -0.6 2.0 2.3 -0.7 -13.8 -17.8 -8.8 -11.9 核心CPI 79.8 0.3 0.4 0.4 0.3 3.9 3.9 3.8 4.5 核心商品 18.8 -0.1 -0.3 0.1 0.0 0.2 -0.3 -0.3 0.6 服装 2.6 0.0 -0.7 0.6 0.0 1.0 0.1 0.0 2.2 新车 3.6 0.2 0.0 -0.1 0.0 1.0 0.7 0.4 2.9 二手车 1.9 0.6 -3.4 0.5 -0.1 -1.3 -3.5 -1.8 -5.4 医疗保健商品1.5 -0.1 -0.6 0.1 0.2 4.7 3.0 2.9 4.1 核心服务61.0 0.4 0.7 0.5 0.4 5.3 5.4 5.2 5.9 住宅 36.2 0.4 0.6 0.4 0.5 6.2 6.0 5.7 7.1 医疗保健服务 6.5 0.5 0.7 -0.1 0.1 -0.5 0.6 1.1 -0.6 交通运输 6.4 0.1 1.0 1.4 0.8 9.7 9.5 9.9 10.0 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：后续美国CPI和核心CPI同比测算 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 CPI公布 标普500指数期货，右 10Y美债收益率，左 现货黄金，左 CPI公布 美元指数，右 图表3：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表4：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：CPI公布后，美联储降息预期小幅降温 次 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 联邦基金利率期货隐含的美联储加息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） CPI公布前 CPI公布后 0.00.0 -0.2 -0.2 -0.9-0.8 -1.5-1.3 -2.3-2.1 -2-2.7 .9 -3.4 -3.6 24-324-524-624-824-924-1124-12 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表6：美国核心通胀出现二次加速迹象图表7：美国CPI住房分项同比最快在2024年底止跌回升 美国CPI3M环比折年率 %美国核心CPI3M环比折年率 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 美国CPI住宅分项同比 %OFHEO房价指数同比（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 18-1019-0620-0220-1021-0622-0222-1023-0624-020406081012141618202224 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基