整体业绩超预期，利润改善明显

核心观点

• 亚马逊2024年第四季度整体业绩超预期，收入同比增长10.5%，operating income同比增长60.5%，GAAP净利润同比增长88.3%。
• AWS和零售业务OPM持续改善，处于利润改善周期。
• 指引低预期，部分源于汇率不利影响和闰年效应，但四季度CAPEX显著超预期，2025全年CAPEX或将高达1050亿美元。
• 预计亚马逊2025-2027年收入分别为7016/7777/8648亿美元，净利润分别为713 /833/950亿美元，维持“增持”评级。

关键数据

• 2024年第四季度收入1877.9亿美元，同比增长10.5%；operating income 212.0亿美元，同比增长60.5%；GAAP净利润200亿美元，同比增长88.3%。
• 分业务看：在线商店收入同比增长7.1%，实体店业务收入同比增长8.3%，三方零售业务收入同比增长9.0%，订阅业务收入同比增长9.7%，广告业务收入同比增长18.0%，AWS收入同比增长18.9%。
• AWS业务OPM达36.9%，云业务operating profit达106亿美元；北美零售四季度OPM达8%，国际零售OPM达3.0%。
• 2025年第一季度收入指引1510-1550亿美元，低于彭博预期；Operating Income预期140-180亿美元。
• 四季度CAPEX达278亿美元，高于彭博预期，2025年CAPEX预计约为1050亿美元。

研究结论

• 亚马逊盈利能力持续改善，AWS和零售业务OPM提升，海外地区已进入稳定盈利阶段。
• 公司加码资本投入，未来增长具备进一步改善空间。
• 预计未来三年收入和净利润稳步增长，维持“增持”评级。
• 风险提示包括宏观经济环境波动、云计算行业竞争加剧和线上零售需求减弱。