公司事件点评报告：利润超预期，成本改善明显

证 券 研2023年08月17日 究 报利润超预期，成本改善明显 告—重庆啤酒（600132.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 115.38 558.4 484.0 484.0 100-178.84 503.9 市场表现 (%)重庆啤酒沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《重庆啤酒（600132）：业绩符合预期，看好加快恢复》2023-04-28 2、《重庆啤酒（600132）：2022年顺利收官，看好加快恢复》2023-02-08 3、《重庆啤酒（600132）：业绩符合预期，改善进行中》2022-10-28 公司研究 2023年8月16日，重庆啤酒发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌利润超预期，盈利持续提升 公司2023H1营收85.05亿元（同增7%），归母净利8.65亿元（同增19%）；其中2023Q2营收44.99亿元（同增10%），归母净利4.78亿元（同增24%），二季度利润超预期。毛利率2023H1为48.48%（同减0.2pct），其中2023Q2为51.45%（同增1.9pct），二季度成本改善明显。净利率2023H1为20.49%（同增2pct），其中2023Q2为21.51%（同增2.2pct），二季度净利率持续提升，系成本改善下费用率稳增长所致。2023Q2销售费用率15.93%（同增0.58%），系疫情后广告宣传费用增加所致。 ▌高档酒稳增长，吨价持续上行 分产品来看，2023H1高档啤酒营收29.31亿元，同增2%；主流啤酒营收43.94亿元，同增12%；经济型啤酒营收10.03亿元，同增4%。其中2023Q2高档、主流、经济啤酒分别收入16.03/22.42/5.63亿元，分别同比+6.39%/+15.68%/-0.32%。公司持续焕新品牌形象，加强本土连结，助力品牌高端化进程。分渠道来看，2023H1直销（含团购）营收0.20亿元，同减45%；批发代理营收83.08亿元，同增7%。其中2023Q2分别为0.1/43.98亿元，同比-51%/+10%。分区域来看，2023H1南区营收23.55亿元，同增27%，系受益于云南、湖南等旅游需求恢复；中区营收34.58亿元，同增3%；西北区营收25.15亿元，同减2%。量价拆分来看，2023H1啤酒销量172.68万千升，同增5%；对应吨价0.49万元/千升，同增2%。其中2023Q2销量90.32万千升，同增6%；对应吨价0.50万元/千升，同增4%。 ▌盈利预测 我们看好公司高端化进程，下半年有望持续改善。根据中报，略调整2023-2025年EPS为3.18/3.78/4.38元（前值分别为3.19/3.84/4.56元），当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提 价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 14,039 15,847 17,867 19,795 增长率（%） 7.0% 12.9% 12.7% 10.8% 归母净利润（百万元） 1,264 1,539 1,831 2,120 增长率（%） 8.3% 21.8% 19.0% 15.8% 摊薄每股收益（元） 2.61 3.18 3.78 4.38 ROE（%） 34.9% 36.5% 37.2% 36.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 14,039 15,847 17,867 19,795 现金及现金等价物 3,398 4,290 5,181 6,289 营业成本 6,952 7,813 8,678 9,448 应收款 83 87 93 98 营业税金及附加 921 1,030 1,143 1,247 存货 2,166 2,180 2,287 2,344 销售费用 2,326 2,536 2,823 3,108 其他流动资产 157 158 161 168 管理费用 535 507 536 574 流动资产合计 5,804 6,715 7,722 8,899 财务费用 -56 -120 -145 -176 非流动资产: 研发费用 111 127 143 158 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,915 3,049 3,357 3,664 固定资产 3,681 3,672 3,523 3,326 资产减值损失 -81 -50 -40 -30 在建工程 395 158 63 25 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 685 651 617 584 投资收益 68 63 60 55 长期股权投资 297 297 297 297 营业利润 3,299 4,013 4,743 5,486 其他非流动资产 1,636 1,636 1,636 1,636 加:营业外收入 7 5 8 7 非流动资产合计 6,694 6,414 6,135 5,867 减:营业外支出 7 10 7 6 资产总计 12,498 13,129 13,856 14,766 利润总额 3,299 4,008 4,744 5,487 流动负债: 所得税费用 712 858 996 1,147 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,587 3,150 3,748 4,340 应付账款、票据 2,498 2,544 2,556 2,637 少数股东损益 1,323 1,611 1,917 2,220 其他流动负债 4,200 4,200 4,200 4,200 归母净利润 1,264 1,539 1,831 2,120 流动负债合计 8,311 8,350 8,371 8,464 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.0% 12.9% 12.7% 10.8% 归母净利润增长率 8.3% 21.8% 19.0% 15.8% 盈利能力毛利率 50.5% 50.7% 51.4% 52.3% 四项费用/营收 20.8% 19.2% 18.8% 18.5% 净利率 18.4% 19.9% 21.0% 21.9% ROE 34.9% 36.5% 37.2% 36.9% 偿债能力资产负债率 71.0% 67.9% 64.5% 61.1% 净利润 2587 3150 3748 4340 营运能力 少数股东权益 1323 1611 1917 2220 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 折旧摊销 473 280 277 266 应收账款周转率 168.9 182.5 192.1 202.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 4.1 4.3 4.6 营运资金变动 -630 19 -94 23 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3753 5060 5848 6849 EPS 2.61 3.18 3.78 4.38 投资活动现金净流量 -388 245 245 235 P/E 31.9 26.2 22.0 19.0 筹资活动现金净流量 -2473 -2557 -3042 -3523 P/S 2.9 2.5 2.3 2.0 现金流量净额 892 2,749 3,051 3,561 P/B 19.6 38.9 -232.6 -25.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 563 563 563 563 非流动负债合计 563 563 563 563 负债合计 8,875 8,913 8,934 9,027 所有者权益股本 484 484 484 484 股东权益 3,623 4,216 4,922 5,739 负债和所有者权益 12,498 13,129 13,856 14,766 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式