铝品种周度报告：铝锭库存反转 现货高升水挤仓效应难持续

铝锭库存反转现货高升水挤仓效应难持续 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2023年6月26日 分析师周报概述 彭定桂 铝品种分析师 期货从业资格：F3051331交易咨询证号：Z0016008联系电话：17727609551 E-mail：pengdg@luzheng.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 宏观方面：本周端午假期，国内市场方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。LPR报价如期下调有助于加强逆周期调节，稳增长、降成本和提信心。海外方面，美联储主席鲍威尔国会两院都发表了鹰派讲话，上周美联储的货币政策会议决定按兵不动是希望放慢加息的步伐，但他表示，今年将适合再次加息，也许是两次。周五公布的6月欧洲地区PMI数据表现不佳，法国服务业意外收缩，德国制造业收缩程度意外加深，欧元区经济衰退前景骤然加重，欧元兑美元大幅贬值。 一周市场回顾：节前三天，现货仍旧持续高升水，长单挤仓效应仍然存在，导致铝价逆势上涨，现货突破18800元/吨。华东地区现货价对当月价格升水400元/吨高位，此外周一、周二现货报价两地也是升水30-50元/吨高位，不过周三迅速转跌，升水降至300元/吨。而从基本面来看，铝棒加工费开始贴水铝锭，各地出现铝棒减产现象，铝水就地转化快速下降；铝锭库存也开始反转，去库显著放缓，不过货源已送至消费地，基本面强烈弱现实与现货高升水成为鲜明对比。 铝逻辑及策略建议：铝库存反转，消费异常惨淡，高升水现货挤仓效应将显著缓解，密切注意现货升水走势，预计铝价及铝现货升水回落。 氧化铝逻辑及策略建议：铝价整体下行，氧化铝成本下移，短期云南复产提振需求，交割期较远，现货矛盾不突出，预计氧化铝价格震荡，逢高可适当布局空单。 风险提示：重大刺激政策出台。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 铝锭库存反转现货高升水挤仓效应难持续 一、宏观面跟踪 1、5月LPR利率如期下调欧洲PMI意外下滑 本周端午假期，国内市场方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。LPR报价如期下调有助于加强逆周期调节，稳增长、降成本和提信心。 海外方面，美联储主席鲍威尔国会两院都发表了鹰派讲话，上周美联储的货币政策会议决定按兵不动是希望放慢加息的步伐，但他表示，今年将适合再次加息，也许是两次。同时鲍威尔表示，预计短期内不会降息，只有在确信通胀在走低后才可能行动。周二美国房屋数据异常强劲，数据显示，美国5月新屋开工月率从2.2%暴涨至21.7%，显著高于预期的跌0.1%;开工数升至163.1万户，创2020年4月以来最高，远高于预期和前值的140万户。营建许可攀升5.28%，至149万户，也好于预期上升0.9%至142.3万户。 周五公布的6月欧洲地区PMI数据表现不佳，法国服务业意外收缩，德国制造业收缩程度意外加深，欧元区经济衰退前景骤然加重，欧元兑美元大幅贬值。法国6月服务业PMI意外收缩，录得48，创28个月新低，预期值和前值分别为52和52.50；法国6月制造业PMI录得45.50，创为37个月新低，尽管略高于预期的45.40。德国6月制造业PMI收缩程度意外加深，录得41，为37个月新低，预期值和前值分别为43.50和43.20；6月服务业PMI初值录得54.1，预期值和前值分别为56.20和57.20。 二、基本面跟踪 1、现货高升水仍在持续铝价异常坚挺 节前三天，现货仍旧持续高升水，长单挤仓效应仍然存在，导致铝价逆势上涨，现货突破18800元/吨。华东地区现货价对当月价格升水400元/吨 高位，此外周一、周二现货报价两地也是升水30-50元/吨高位，不过周三迅 速转跌，升水降至300元/吨。而从基本面来看，铝棒加工费开始贴水铝锭，各地出现铝棒减产现象，铝水就地转化快速下降；铝锭库存也开始反转，去库显著放缓，不过货源已送至消费地，基本面强烈弱现实与现货高升水成为鲜明对比。 截至21日周三，沪铝主力2308合约收盘报18180元/吨，较上周五跌 240元/吨，LME三月铝15:00报2228美元/吨，较上周同期跌42美元/吨，沪伦比上升至8.16。同期，SMM华东现货铝锭均价18830元/吨，较上周同期上涨10元/吨，对当月升水300元/吨持平。 库存方面，铝锭库存开始反转，铝棒库存快速累积。截至25日周日，SMM统计国内主要消费地铝锭库存52.7万吨，较周三增加0.9万吨；19日周一上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存16.75万吨，较上周四增加0.8 万吨。仓单方面，21日周三，上期所铝仓单库存约6.1万吨，较15日周四交割日下降1.2万吨；23日周五，LME铝库存约54.1万吨，较上周五下降 2.3万吨。 供应方面，云南省全面放开用电负荷管理，自17日开始，全面放开目 前管控的419.4千瓦负荷管理，电解铝复产将超过100万吨，但企业仍有观望情绪，不明确具体能复产到多少万吨，目前相关企业已开始启动。截至本周日，中泰期货调研统计，国内电解铝运行产能4108.7万吨，较上周同期增 加21万吨，预计8月底国内电解铝产能将达到4200万吨规模，实现原铝的供需平衡，铝锭供应紧缺状况将大大缓解。产量方面，根据阿拉丁数据，2023年5月中国电解铝产量初值为347万吨，日均产量11.19万吨，同比增长 1.62%，环比回升0.03万吨。 进出口方面，5月出口依旧处于低位，原铝进口量下降。根据海关数据显示，2023年5月，中国出口未锻轧铝及铝材47.53万吨，环比微增1万多吨；1-5月累计出口231.50万吨，同比下降20.2%。5月份未锻轧铝及铝材进口19.1701万吨，同比增1.8%，环比下降约3万吨；1-5月累计未锻轧铝及铝材进口98.9298万吨，同比增10.3%。此外，2023年5月国内原铝进口总量为7.4万吨，较上月减少约2.5万吨，2023年1-5月原铝净进口总 量达37.15万吨。 氧化铝方面，氧化铝上市首日，期货运行平稳，成交价运行在2730左 右，最高仅2766元/吨，略贴水现货成交价格，但符合氧化铝市场走势预期，期现结合较好反映了市场预期矛盾不突出，后续价格难有较大表现。基本面来看，由于云南启动百万吨快速复产，云南市场氧化铝需求大幅上升，西南片区氧化铝价格企稳，南北价格出现倒挂现象，北方市场由于多个项目达产，现货供应过剩压力较大，报价仍处于下调阶段。截至本周三，国内山西地区三网均价报2797元/吨，较上周五下跌5元/吨，广西地区三网均价报2772元/吨，较上周五上涨2元/吨，澳洲FOB氧化铝报333美元/吨，较上周五下跌2美元/吨。 铝棒方面，下游消费快速转弱，生产仍处于高峰状态，导致过剩压力骤增，多数棒厂积累大量库存，由于现货高升水，低价倾销现象严重，国内主流地区铝棒加工费均已跌破成本线，部分棒厂已开始减产。截至本周三，佛山市场90-120系列铝棒加工费报价70和贴水10元/吨，较上周五同期分别 下调上调160-150元/吨，南昌市场棒径90-120系列均价为贴水20至贴水 60元/吨，贴水幅度有所扩大，较上周同期下调40-30元/吨，无锡市场棒径 均价为90-120系列200-80元/吨，较上周同期分别下调50-70元/吨。 图表1：沪铝与伦铝价格走势图表2：华东现货升贴水 来源：iFind，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表3：佛山市场现货升贴水图表4：中原市场现货升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 图表5：铝锭进口盈亏图表6：LME铝（0-3）升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：iFind，中泰期货研究所整理 图表7：铝锭日均产量曲线图表8：国内电解铝运行产能 来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理来源：中泰期货研究所调研整理 图表9：SMM主要消费地铝锭库存图表10：钢联主要消费地铝棒库存 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表11：钢联铝锭入库量图表12：钢联铝锭出库量 来源：Mysteel，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表13：佛山铝棒加工费走势图表14：山东普铝杆加工费 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表14：氧化铝价格走势图表15：国内铝土矿价格走势 来源：ALD，中泰期货研究所整理来源：ALD，中泰期货研究所整理 三、后市展望 1、铝锭库存反转现货高升水挤仓效应难持续 展望下周，宏观方面利好预期不大，市场对政策预期偏强，但降息等货币政策手段已经推出，下一步财政刺激的空间大概率并不大，毕竟地方债务形势严峻。总体上，中国和欧洲地区衰退压力仍然很大，但美国经济好于预期，月底国内PMI数据将公布，同近期状况来看，仍有可能超预期下行。 基本面上，7月多头挤仓预期仍然存在，库存及仓单仍然偏少，但幅度可能不及6月，因铝水就地转化大幅下降，下游消费异常惨淡，逆势挤仓的 风险较大。目前现货对次月价格升水高达500元/吨，若铝锭供应紧缺大幅缓 解，甚至转为贴水，则升水回落幅度高达500元/吨，反映价格与升水的风险等量齐观，现货市场成交状况对于升水及价格走势具有重要指导意义。 铝锭库存已开始反转，且云南百万吨复产，将大为缓解当前短缺数量，部分研究表示更是电解铝供需将转为过剩，而云南省铝厂数量众多，启动速度极快，预计2个月左右可启动超100万吨，9月即便有旺季预期，或难支撑供应增量，反而近期还未启动，因消费疲软库存就已开始反转，相较前期快速去库形成鲜明反差，当前弱现实一面并未完全反映，主要原因是现货高升水打击空头积极性。另外，铝棒出现深度倒挂，减产预期显著提高，反映了下游消费异常惨淡，主要原因是地产市场回暖犹如昙花一现，增速迅速回落，5月房屋销售大幅下降，一线城市房价也开始下跌，需求端疲软超过淡季预期。 氧化铝方面，上市整体平稳，持仓量不多，成交量却不小，波段投机度较高，价格矛盾不是太突出。基本面上主要是云南复产提振短期消费需求，预计氧化铝现货价格地区分化加剧，但需注意铝价如果大幅回调，将拖累氧化铝价格预期，氧化铝跟随铝价下跌的可能性较大。 铝逻辑及策略建议：铝库存反转，消费异常惨淡，高升水现货挤仓效应将显著缓解，密切注意现货升水走势，预计铝价及铝现货升水回落。 氧化铝逻辑及策略建议：铝价整体下行，氧化铝成本下移，短期云南复 产提振需求，交割期较远，现货矛盾不突出，预计氧化铝价格震荡，逢高可适当布局空单。 风险提示：重大刺激政策出台。 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格 （证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本