铝品种周度报告：衰退隐忧虽仍存 低库存、低仓单多头挤仓效应增强

衰退隐忧虽仍存低库存、低仓单多头挤仓效应增强 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2023年5月15日 分析师周报概述 彭定桂 铝品种分析师 期货从业资格：F3051331投资咨询资格：Z0016008联系电话：17727609551 E-mail：pengdg@luzheng.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 宏观方面：国内方面，4月金融数据略低于预期，居民贷款依旧疲软，居民购房需求仍然偏弱，4月CPI同比上涨0.1%，涨幅较前值回落0.6个百分点；进一步证明了国内需求的疲软。海外方面，美国4月通胀略好于预期，继续保持下降，市场进一步押注美联储6月不加息、下半年降息预期。美国4月CPI同比4.9%，预期5.0%，前值5.0%；核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。 一周市场回顾：本周沪铝震荡下行，主力2306最低下探至17760元/吨。一方面，内外宏观对衰退担忧进一步加深，国内金融数据、CPI数据等表现疲软，海外美国国债上限问题陷入僵局；另一方面，铝棒库存增加、下游订单超季节性回落，云南进入降雨，复产预期提升等多个因素推动下，铝价内生下跌动能增强，跟随商品市场回落。现货方面，周三周四市场看跌情绪增加，持货商抛货力度较大，报价贴水高达40-50元/吨，两地现货高升水迅速回落，不过周五低库存现货升水回升预期推动下，成交有所企稳，且价差结构明显增强。 策略建议：国债上限问题等衰退隐忧仍未完全解除，国内4月份经济增速回落压力显著，商品需求承压、价格回落压力显著；下游需求超预期回落，去库放缓在即，预计近期铝价震荡偏弱。不过，低库存、低仓单、强结构下，中期价格支撑较强，建议关注成本趋势，逢低可适当做多。 风险提示：美国国债上限完美解决，市场风险偏好回升。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 衰退隐忧虽仍存低库存、低仓单多头挤仓效应增强 一、宏观面跟踪 1、国内需求疲软拖累社融、CPI表现美国4月CPI表现好于预期 国内方面，4月金融数据略低于预期，居民贷款依旧疲软，居民购房需求仍然偏弱。人民银行周四数据显示，4月新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元，社会融资规模增量1.22万亿元，前值为5.38万亿元。此外，统计局数据显示，4月CPI同比上涨0.1%，涨幅较前值回落0.6个百分点，PPI同比回落1.1个百分点至下降3.6%，通缩压力进一步证明了国内需求的疲软。 不过，4月出口依旧好于市场预期。海关数据显示，4月出口数据同比录得8.5%，市场预期6.4%，继续大超预期，相比周边地区更是亮眼。 海外方面，美国4月通胀略好于预期，继续保持下降，市场进一步押注美联储6月不加息、下半年降息预期。美国4月CPI同比4.9%，预期5.0%，前值5.0%；核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。 近期，美国国债上限问题倍受市场关注，多位美国高级官员提出警告。美国财政部已经提出，除非提高31.4万亿美元现行法定债务上限，否则联邦 政府可能最快于6月1日违约。美债危机持续发酵将加大美国经济衰退风险，还可能冲击全球金融市场，损害世界经济复苏前景。 二、基本面跟踪 1、衰退担忧困扰商品市场沪铝跟随大势破位下跌 本周沪铝震荡下行，主力2306最低下探至17760元/吨。一方面，内外宏观对衰退担忧进一步加深，国内金融数据、CPI数据等表现疲软，海外美国国债上限问题陷入僵局；另一方面，铝棒库存增加、下游订单超季节性回落，云南进入降雨，复产预期提升等多个因素推动下，铝价内生下跌动能增强，跟随商品市场回落。现货方面，周三周四市场看跌情绪增加，持货商抛货力度较大，报价贴水高达40-50元/吨，两地现货高升水迅速回落，不过周五低库存现货升水回升预期推动下，成交有所企稳，且价差结构明显增强。截至12日周五，沪铝主力2306合约收盘报17870元/吨，较上周同期 下跌365元/吨，LME三月铝15:00报2213美元/吨，较上周同期下跌82.5美元/吨，沪伦比回升至8.08。同期，SMM华东现货铝锭均价17890元/吨，较上周同期下跌470元/吨，对当月贴水40元/吨。 库存方面，铝锭库存仍旧高速去化，铝棒继续累库。截至11日周四， SMM统计国内主要消费地铝锭库存78.7万吨，较上周同期下降4.8万吨， 同期上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存18.2万吨，较上周四增加0.8万吨。仓单方面，12日周五，上期所铝仓单库存约11.0万吨，较上周同期下降约2.4万吨；周五，LME铝库存约57万吨，较上周五增加0.8万吨。 供应方面，广西来宾银海铝业电解槽升级改造完成，贵州华仁预计6月份实现全面复产；云南地区迎来大范围降水，近期进一步减产的预期下降；四川气象厅预测今年四川高温天气数仍高于往年，但低于去年同期，受水库 水位偏低影响，今年用电形势仍然较为严峻；贵州安顺黄果树铝业继续全部停产升级改造电解槽，涉及开工产能约5万吨。截至本周日，中泰期货研究 所调研整理，国内电解铝开工产能4061.2万吨（有修正），较上周同期增加 3万吨，复产主要来自贵州省。产量方面，根据阿拉丁数据，2023年3月中 国电解铝产量初值为342万吨，日均产量11.03万吨，环比下降0.145万吨，同比增长2.37%，增速较上月回落1.96个百分点。 进出口方面，4月出口未锻轧铝及铝材量回落约3.5万吨。海关数据显示，2023年4月，中国出口未锻轧铝及铝材46.17万吨；1-4月累计出口 183.96万吨，同比下降17.3%。3月中国进口未锻轧铝及铝材20.05万吨，同比增长1.8%，与2月份略增，1-3月累计进口57.48万吨，同比增长7.8%。铝锭进口量约8万吨，1-3月份累计进口量约23万吨。 氧化铝方面，新项目逐渐达产，而电解铝产能受限，导致氧化铝供应过剩压力较大，随着烧碱、煤炭价格下跌，氧化铝价格支撑减弱，价格下行趋势显著，广西、山西零星成交促使价格再度回落。截至本周五，国内山西地区三网均价报2888元/吨，较上周五下跌20元/吨，广西地区三网均价报2792元/吨，较上周五下跌5元/吨，澳洲FOB氧化铝报345美元/吨，较上周同期下跌3美元/吨。 铝棒方面，铝价大跌，加工费上调，但实际需求表现疲软。截至本周五，佛山市场90-120系列铝棒加工费报价600-530元/吨，较上周五同期各上调 180-200元/吨，南昌市场棒径90-120系列均价为650-600元/吨，较上周同 期上调200元/吨，无锡市场棒径均价为90-120系列600-550元/吨，较上周 同期分别上调50-100元/吨。 图表1：沪铝与伦铝价格走势图表2：华东现货升贴水 来源：iFind，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表3：佛山市场现货升贴水图表4：中原市场现货升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 图表5：铝锭进口盈亏图表6：LME铝（0-3）升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：iFind，中泰期货研究所整理 图表7：铝锭日均产量曲线图表8：国内电解铝运行产能 来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理来源：中泰期货研究所调研整理 图表9：SMM主要消费地铝锭库存图表10：钢联主要消费地铝棒库存 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表11：钢联铝锭入库量图表12：钢联铝锭出库量 来源：Mysteel，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表13：佛山铝棒加工费走势图表14：山东普铝杆加工费 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 三、后市展望 1、衰退隐忧虽仍存低库存、低仓单多头挤仓效应增强 展望下周，宏观方面，目前国内经济修复增速仍处于见顶回落中，本周公布的社融、通胀数据明显回落，下周二公布经济数据，4月工业生产仍有下滑预期。海外方面，市场对降息的利好预期受到美国国债上限、商业地产隐忧、地区银行破产等因素影响，衰退担忧仍然占据主流，尽管部分美国经济衰退状态并不严重，就业数据仍表现较强。受此影响，预计短期市场情绪依旧偏低迷，衰退逻辑或仍持续。 基本面方面，铝水就地转换仍在高位，到货偏低，去库仍在持续，低库存、低仓单强化结构，价格支撑作用增强，但下游实际需求疲软，价格难有持续强劲表现。此外，铝棒库存持续增加，部分铝制品库存也偏高，当前仍未完全传导至铝锭库存上，预计接下来有一段去库明显放缓、甚至停滞的阶段，基本面利空压力并未完全释放。不过仓单数量破10万吨，多头挤仓效应逐渐增强，back结构强化，对价格支撑作用明显提升，底部看空压力将有所减弱。 逻辑及策略建议：国债上限问题等衰退隐忧仍未完全解除，国内4月份经济增速回落压力显著，商品需求承压、价格回落压力显著；下游需求超预期回落，去库放缓在即，预计近期铝价震荡偏弱。不过，低库存、低仓单、强结构下，中期价格支撑较强，建议关注成本趋势，逢低可适当做多。 风险提示：美国国债上限完美解决，市场风险偏好回升。 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格 （证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。