新兴市场研究专题：解读泰国出海投资的机遇与风险

新兴市场研究专题：解读泰国出海投资的机遇与风险 研究结论 东方宏观战略研究推出“新兴市场国别研究”系列，解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场增长潜力与企业出海投资机遇。本期探讨发展成熟度相对较高的重要东南亚国家——泰国。 泰国的工业与经济发展与其融入东亚经济圈，同时承接日本产业转移及中国香港、新加坡、韩国等地区的投资密切相关。后期受越南等国生产要素成本更低的影响，出现一定程度产业外流，本国劳动密集型产业竞争力下滑。进入21世纪后泰国政局变动频发，缺少稳定强化工业或促进新兴产业的政策环境，资本密集型与技术密集型产业在泰国经济发展中的表现并不活跃，本国商品出口创汇能力仍受困于附加值低的问题。 经济复苏节奏受国内路线分歧扰动。相关学术研究显示泰国实行君主立宪制，文官政府与军人集团共享国家治理权，出现国王-政府-军方在权力分配中博弈循环的现 新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与 2024-07-11 重以内部扩需为主要增长动力。高比例家庭债务与有限财政支持成为泰国内需扩大的瓶颈，数据显示2024年一季度泰国家庭债务总额占国民GDP比重增速放缓但仍 出海机遇新兴市场研究专题：图解越南经济增长的 2024-06-01 超过91%，大部分债务为消费贷款，家庭收入无法覆盖支出的结构性问题严重，政 潜力与约束 府的财政刺激措施常因换届或党派分歧无法及时落实，影响经济复苏节奏。 中泰两国经贸合作密切，高层互动频繁。截至2024年，中国是泰国最大贸易伙伴， 泰国是中国在东盟国家中第三大贸易伙伴。2024年3月，中泰实施永久互免签证入 境政策，除了刺激经济、吸纳更多中国游客到泰国消费之外，此举也被视为是中、泰外交关系的进一步升级。泰国不仅是中国重要的贸易合作伙伴，也是中企出海投资设厂的关键目的地，具有资源、成本、地理位置等多重区位优势。中国企业在泰国投资的行业分布，主要集中在金属产品和机械、电子和电器产品、矿物和陶瓷、服务业、轻工业、纺织品等，其中光伏、轮胎和新能源汽车是近年来中企投资泰国的重点行业，也是泰国鼓励外资参与的行业。欧美对中国光伏企业的双反调查客观上推动中企加速泰国布局，丰富橡胶资源也使泰国成为轮胎企业竞相争取的出海落 脚地，良好的工业基础吸引比亚迪、长城等车企入驻。2024年9月新任总理佩通坦 宣誓就任，承诺将延续中泰关系长期友好的基调，并期待与中国达成更多合作，考虑到他信派对华政策的务实特点，中泰两国有望在经贸领域获得长足发展，并推进中泰铁路、中老泰三国联通与泛亚铁路中线建设。 泰国积极参与金砖扩员和新兴经济体合作共建。2024年9月他信之女佩通坦接任总 理，如何形成稳定的国家治理结构，并积极改善家庭债务比重过高、城乡二元对立、人口老龄化、外资吸引力下降等问题，将决定泰国能否在与其他东南亚国家 （印尼、越南）的竞争中获胜。2025年1月泰国已成为金砖国家伙伴国，为未来成 为正式成员奠定基础，并基于亚太经合组织，与中国合作维护多边贸易体制，抵抗关税等贸易保护措施冲击，深化中国-东盟自由贸易区的投资自由便利程度。泰国总 理佩通坦于2月5日至8日访问中国，巩固3个既有的中泰合作目标：1）深化中泰 经济合作，特别是中老泰铁路联通项目、数字经济、新能源汽车等领域的产业链、供应链合作；2）加强执法与司法合作，确保双边人文交流安全畅通；3）特朗普重新执政，中泰两国均面临贸易保护主义抬头与全球需求弱复苏的双重压力，亟待共同拓展新的经贸合作渠道，强化新兴市场国家话语权。 象，政府频繁换届造成政策延续性不足，难以出台稳定经济增长的长线规划。改革势力与保守势力政策分歧较大，改革势力对融入全球市场态度积极，而保守势力侧 宏观经济|专题报告 报告发布日期2025年02月11日 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080005 风险提示 经济复苏节奏受国内路线分歧扰动，冲击外资信心。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 投资泰国的潜力与约束4 政策延续性不足8 他信派回归后的泰国政治走向10 核心投资要点11 风险提示11 图表目录 图1：泰国三产业增加值占GDP比重（单位：%）4 图2：支出法下各分项对泰国经济的拉动作用（单位：%）4 图3：FDI流量（单位：百万美元）4 图4：东南亚国家工业增加值年增长率（单位：%）4 图5：GDP实际同比增长率（单位：%）5 图6：家庭债务占GDP比重（单位：%）5 图7：泰国人口出生率（单位：%）5 图8：东南亚国家65岁以上人口占比（单位：%）5 图9：泰国年度FDI流入来源国（单位：百万美元）6 图10：中泰双边进出口贸易额（单位：百万美元）6 图11：泰国各区域人均GDP与产业特色（2022年，单位：百万泰铢/年）7 图12：泰国电力消费结构（2021年，单位：%）8 图13：泰国能源进出口情况（单位：太焦）8 图14：泰国光伏装机容量8 图15：泰国可再生能源总量8 图16：泰国君主立宪制度下的三方力量示意图10 表1：部分中国企业在泰国投资设厂名单7 表2：他信执政后泰国政坛变动9 表3：佩通坦执政主张概览10 投资泰国的潜力与约束 泰国位于中南半岛中南部，2022年人口约7170万，人均GDP为6908.8美元。根据世界银行标准属于中高等收入国家，泰国在现代化过程中工业与服务业实现快速发展，人均收入提升促进消费动能增强，消费对经济增长的贡献较高。除了传统优势的农产品出口与旅游业等创汇产业外，泰国也是东南亚地区最大的汽车生产国，汽车作为泰国支柱产业占全国GDP10%左右，2022年泰国汽车产量约188万辆，其中84万辆内销，约100万辆出口。泰国汽车制造业生产和出口的产品以“日系车”为主，日本三菱汽车在泰国汽车年产量占比约20%，铃木、丰田、本田、日产等日本车企先后在泰国设立加工厂，并成为泰国最重要的汽车生产线。本土汽车制造业发展主要依托承接跨国汽车产业链中的加工组装环节，尚未形成在国际上具有影响力的民族品牌。 泰国的工业与经济发展与其融入东亚经济圈，同时承接日本产业转移及中国香港、新加坡、韩国等地区的投资密切相关。后期受越南等国生产要素成本更低的影响，出现一定程度产业外流，本国劳动密集型产业竞争力下滑。进入21世纪后泰国政局变动频发，缺少稳定强化工业或促进新兴产业的政策环境，资本密集型与技术密集型产业在泰国经济发展中的表现并不活跃，本国商品出口创汇能力仍受困于附加值低的问题。 图1：泰国三产业增加值占GDP比重（单位：%）图2：支出法下各分项对泰国经济的拉动作用（单位：%） 农业服务业工业 70 60 50 40 30 20 10 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 0 消费投资净出口 10 8 6 4 2 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 0 -2 -4 -6 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：FDI流量（单位：百万美元）图4：东南亚国家工业增加值年增长率（单位：%） 20,000 15,000 10,000 5,000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 -5,000 -10,000 15 泰国越南 10 5 0 -5 -10 -15 泰国印尼越南 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 经济复苏节奏受国内路线分歧扰动。相关学术研究表明政府频繁换届造成政策延续性不足，难以出台稳定经济增长的长线规划，政府中改革势力与保守势力政策分歧较大，改革势力对融入全球市场态度积极，而保守势力侧重以内部扩需为主要增长动力。高比例家庭债务与有限财政支持成为泰国内需扩大的瓶颈，数据显示2024年一季度泰国家庭债务总额占国民GDP比重增速放缓但仍超过91%，大部分债务为消费贷款，家庭收入无法覆盖支出的结构性问题严重，政府的财政刺激措施常因换届或党派分歧无法及时落实，影响经济复苏节奏。 图5：GDP实际同比增长率（单位：%）图6：家庭债务占GDP比重（单位：%） 10 5 0 -5 -10 泰国印尼越南 120 100 80 60 40 20 2000 2001 2003 2004 2006 2008 2009 2011 2012 2014 2016 2017 2019 2020 2022 2023 0 泰国越南印尼 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 消费拉动经济增长，出生率下降与老龄化严重暗藏增速放缓的危机。2023年泰国最终消费支出在GDP中占比高达74.3%，高于越南和印度尼西亚，世界银行预测强劲的居民消费将推动泰国2025年GDP增长率达到2.9%（2023年泰国GDP实际增长率仅为1.87%，但需考虑泰国是重要 旅游国家，数据存在内外需区分困难问题）。泰国外向型经济进入21世纪后发展迅速，但2020 至2021年以旅游业为主的服务贸易遭受重创，结束了近10年的贸易顺差，转为逆差，同时服务贸易占GDP比重下降，2020年降至15.3%，2022年后逐渐复苏，但仍处于贸易逆差状态，净出口拖累经济增长。泰国出生率持续下降与老年人口占比攀升，65岁以上人口占比录得14.7%（世界银行判定老龄化社会标准为7%），老龄化程度在东南亚地区仅次于新加坡，逐渐失衡的人口年龄结构阻碍社会生产力与劳动效率提升。 图7：泰国人口出生率（单位：%）图8：东南亚国家65岁以上人口占比（单位：%） 16 14 1220 1015 8 610 45 2 00 泰国越南印尼 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 中泰两国经贸合作密切，高层互动频繁。截至2024年，中国是泰国最大贸易伙伴，泰国是中国在东盟国家中第三大贸易伙伴。1985年两国成立部长级经贸联委会，2003年6月升格为副总理级，迄已举行六次会议。2024年3月，中泰实施永久互免签证入境政策，除了刺激经济、吸纳更多中国游客到泰国消费之外，此举也被视为是中、泰外交关系的进一步升级。泰国不仅是中国重要的贸易合作伙伴，也是中企出海投资设厂的关键目的地，具有资源、成本、地理位置等多重区位优势。中国企业在泰国投资的行业分布，主要集中在金属产品和机械、电子和电器产品、矿物和陶瓷、服务业、轻工业、纺织品等，其中光伏、轮胎和新能源汽车是近年中企投资泰国的重点行业，也是泰国鼓励外资参与的行业。欧美对中国光伏企业发起双反调查客观上推动中企加速泰国布局，丰富橡胶资源也使泰国成为轮胎企业竞相争取的出海落脚地，良好的工业基础吸引比亚迪、长城等车企入驻。2024年9月新任总理佩通坦宣誓就任，承诺将延续中泰关系长期友好的基调，并期 待与中国达成更多合作，考虑到他信派对华政策的务实特点，