新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与出海机遇

新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与出海机遇 研究结论 东方宏观战略团队现推出“新兴市场研究专题”系列，以图表形式解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与企业出海的投 资机遇。本期解读中国企业出海的重要目的地——印度尼西亚。 国内消费持续发力，中产阶层扩大拉动经济增长。与其他东南亚国家（越南、马来西亚）相比，印尼经济更加侧重于国内消费，对出口贸易的依赖度显著更低，内需拉动经济增长使其对外部形势变化的抵御能力更强。2022年印尼GDP增长率为 5.3%（不变价计算，数据由ASEANSecretariat发布），居民消费在GDP中占比接近50%，2022年增长率高达9.33%，稳定拉动经济增长。2024Q1印尼GDP同比增长5.11%，受国内消费强势拉动（居民部门消费同比增长4.5%，非盈利部门居民消费同比增长18.1%），高于23Q4增长率5.04%。但并未因需求过热出现通胀问题，2024年5月通胀率（同比）为2.8%，与上月相比出现回落且位于印尼官方制定的合理通胀区间内（2.5%+/-1%）。另外，印尼中产群体增长速度较快，自2002年起中产阶级一直对经济增长发挥重要贡献，世界银行测算印尼中产消费以每 宏观经济|专题报告 报告发布日期2024年07月11日 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn 年12%的速度增长，在2020年达到印尼所有家庭消费的近一半，经济增长带来的贫困人口向潜在中产阶层转变，奠定了印尼短期延续强劲增长势头的基础。 二三产业占主导的产业结构基本稳定，早熟型去工业化问题拖累经济增长。据商务部数据，2022年印尼农业产值占比约13%，工业占比约43.3%，服务业占比约 43.7%。印尼经济结构变化体现在1970年后农业产业增加值占比波动下降，服务业波动上升，但工业增加值占比波动下滑，并未形成强势制造业拉动经济增长的新兴市场国家过渡模式，甚至出现早熟型去工业化问题（发展中国家由于资源丰富，尚未形成中高端制造业体系或完成工业化进程，即进入服务业主导的增长模式。造成制造业产品附加价值低，逐渐被锁定在初级产品出口等低端环节上）。印尼制造业增加值增长率波动下降并在21世纪后持续低于GDP增长率，工业对拉动经济增长或促进就业的作用降低。 爪哇岛与苏门答腊岛经济发展水平显著优于其他地区，新首都建立后预计提升向东辐射力度，缩小区域发展差距。尽管印尼国土辽阔，但大部分人口与优势产业集中在西部的爪哇岛和苏门答腊岛上。由于首都雅加达人口密度过大且自然灾害频发， 印尼国会于2022年批准迁都请求，将首都由爪哇岛上的雅加达迁至相对中心位置的东加里曼丹省。首都建设催生的巨大需求将拉动区域经济增长与外资流入，如按计划落实，不仅成为佐科政府最大的政治成就之一，更有效提升对东部区域的辐射作用，改善印尼当前“一头沉”的发展格局。 印尼维持“下游化”产业政策，加强并优化国内资源的经济效益。“下游化”政策指的是禁止原矿出口，鼓励矿产资源的本地冶炼和加工，这样可以促进外资扩大对 印尼金属产业的投资，建立本地化的工业系统。佐科政府还希望通过立足镍、钴等关键矿产，将印尼打造成全球电动车供应链中的核心环节。2024年大选后继任总统普拉博沃承诺延续“下游化”政策，提高印尼对原料的加工水平与在全球产业链中的地位。 中企出海印尼的机遇与挑战并存。除了传统采矿、冶金等资源密集型产业利用资源优势在印尼投资设厂外，新能源汽车、锂电池、消费互联网等中国企业也在加速印 尼布局。但目前印尼市场仍存在中国企业出海的风险因素，包括基础设施相对落后、贸易保护主义政策、市场与法律体系不完善等问题，需警惕新任政府扩大支出后的财政负担问题，以及限制本国原材料出口对中国企业供应链造成的风险。 风险提示 政府加大基建投入对财政形成压力，可能影响国家收支平衡。 新任政府的政策可能出现变化，特别是对外资企业投资设厂的鼓励政策。 新兴市场研究专题：图解越南经济增长的 潜力与约束 2024-06-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 内需拉动经济增长4 早熟型去工业化困境6 产业与区域发展存在失衡现象8 政策推动供应链本土化10 货币与财政政策稳健12 中企出海印尼的机遇与挑战14 核心投资要点16 风险提示16 附录17 图表目录 图1：各分项对印尼经济增长的拉动（单位：%）4 图2：印度尼西亚GDP分项（单位：十亿印尼卢比）5 图3：2015-2022印尼各板块GDP变化（单位：十亿印尼盾）6 图4：2022年印尼各板块GDP增长率（单位：%）6 图5：印尼能源总自给率（单位：%）6 图6：各分项对印尼CPI同比的拉动（单位：%）6 图7：印尼三产业增加值占比变化（单位：%）7 图8：印尼制造业增加值与GDP同比增长率（单位：%）7 图9：2022年印尼人口产业结构（单位：%）7 图10：印尼三产业就业人数占比变化（单位：%）7 图11：2022年印尼劳动力分配比例（单位：%）8 图12：2022年印尼人口年龄结构8 图13：印尼劳动力受教育情况变化（单位：%）8 图14：2022年东南亚国家劳动参与率的性别分布（单位：%）8 图15：印尼外商直接投资净流入（单位：百万美元）9 图16：2022年印尼外资流入主要来源地9 图17：印尼各岛示意图（圈内数字为省份）10 图18：印尼镍矿产量与占比（单位：吨/年）11 图19：期货收盘价：镍（单位：元/吨）11 图20：印度尼西亚对全球进出口结构（2022年）12 图21：印度尼西亚对华进出口结构（2022年）12 图22：印尼经常账户余额占GDP比重（单位：%）12 图23：商品与服务出口占GDP比重（单位%）12 图24：印尼证券交易所年度上市发行公司数量（单位：个）13 图25：印尼证券交易所日均交易额度（单位：万亿印尼盾）13 图26：东南亚四国政府债务总额占GDP比重（单位：%）13 图27：印尼外债结构13 表1：印尼镍矿“下游化”政策梳理10 表2：中国新能源企业在印尼投资设厂概况14 表3：中国互联网企业在印尼投资概况15 表4：设置印尼子公司或第三方投资合作的A股公司名单（根据公司公告整理）17 印度尼西亚由约17508个岛屿组成，是全世界最大的群岛国家，疆域横跨亚洲及大洋洲，与巴布亚新几内亚、东帝汶和马来西亚等国家相接，其地理面积、人口规模均为东南亚最大的经济体，也是东盟中话语权最大的主导国家之一。印尼在东盟的外交政策中发挥基石作用，也是外部大国与东盟发生连接的关键桥梁，在多国间展开穿梭外交解决缅甸危机进一步奠定其领导地位。近年来，印度尼西亚作为热点投资目的地的地位不断上升，其持续扩张的消费支出、年轻型的人口结构、发展电池产业的有利资源条件与逐渐改善的营商环境奠定增长基础。 内需拉动经济增长 印尼于60年代末期苏哈托执政后调整经济结构，实现经济高速发展（1970～1996年间GDP年均增长6％），跻身中等收入国家行列。自1965年苏哈托上台执政至20世纪80年代中期，印尼实行进口替代工业化战略：（1）积极利用外资，主动承接国际产业转移；（2）重点发展国家工业，通过关税和非关税壁垒（实行进出口配额和许可证制度）保护本国新兴工业；（3）依赖油气初级品出口积累资金，大量建立印尼国有企业。20世纪80年代中期，在印尼政府减少经济发展对油气行业依赖的政策引导下，工业迅速崛起，并形成外向型的加工制造业，外国投资政策也进一步开放。 金融危机后印尼过渡到新工业化阶段。1997年东南亚金融危机重创印尼，印尼经济迅速恶化的同时引发政治变革，苏哈托总统被迫辞职。为尽快从危机中恢复，印尼政府实施经济自由化改革与“稳定至上”的谨慎经济政策改革，与IMF合作积极融入国际贸易体系。2004年苏西洛总统执政后印尼已基本从经济危机中恢复，为应对工业化进程停滞问题，印尼制定了振兴制造业对策，重点涉及纺织业、制鞋业、木材加工业、电子电器业、纸浆和造纸业等领域。工业政策侧重于提高产品附加值，扩大工业产品市场，提高与工业发展关联度较大的服务业水平等方面，并加强政策 刺激以扩大内需，保证强劲的国内需求为印尼经济增长提供稳定动力。2014年出身平民的佐科当选总统，致力于通过经济外交提升印尼的国际竞争力，由政府主导调节通货膨胀率、利率、汇率等宏观经济价格，并积极管控财政赤字和经常账户赤字，解决印尼经济增长乏力的问题。 图1：各分项对印尼经济增长的拉动（单位：%） 注：依据公式分项拉动作用=该行业或最终需求的贡献率×GDP不变价增速计算得出 数据来源：世界银行，东方证券研究所 国内消费持续发力，中产阶层扩大拉动经济增长。2022年印尼GDP增长率为5.3%（不变价计算，数据由ASEANSecretariat发布），居民消费在GDP中占比接近50%，2022年增长率高达9.33%，稳定拉动经济增长。2024Q1印尼GDP同比增长5.11%，受国内消费强势拉动（居民部门消费同比增长4.5%，非盈利部门居民消费同比增长18.1%），高于23Q4增长率5.04%。但并未因需求过热出现通胀问题，2024年5月通胀率（同比）为2.8%，与上月相比出现回落且位于印尼官方制定的合理通胀区间内（2.5%+/-1%）。另外，印尼中产群体增长速度较快，自2002年起中产阶级一直对经济增长发挥重要贡献，世界银行测算印尼中产消费以每年12%的速度增长，在2020年达到印尼所有家庭消费的近一半，经济增长带来的贫困人口向潜在中产阶层转变，奠定了印尼短期延续强劲增长势头的基础。 图2：印度尼西亚GDP分项（单位：十亿印尼卢比） 资本形成总额商品与服务净出口居民消费支出 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 -2,000,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 2015-2022年印尼经济各板块均出现显著增长，其中制造业、商业零售、农林牧渔占GDP比重最高，2022年各增长板块中交通运输、住宿食品服务分项增长率领先（19.87%、11.97%），体现政府加大投入、改善基建的决心。印尼国内基础设施相对落后，是制约其经济增长和投资环境优化的主要瓶颈之一。由于地理分隔与历史原因，印度尼西亚主要岛屿的交通系统分别“自成一派”，各地区交通的政策框架、技术标准、实施细则等方面均有较大不同。爪哇岛和苏门答腊岛作为印度尼西亚经济活动主体，其交通基础设施基本能达到国际化标准，相比之下苏拉威西岛和加里曼丹岛的很多地区甚至没有双向道路。除了民航和公路外，印度尼西亚的铁路和水路均未建成全国性的交通网络，交通基础设施的落后严重妨碍商品在群岛内外流通。 积极引入私人资本与外资支持国内基建。佐科执政后提出了建设“海上高速公路”战略，主要包括供水、电力、交通、港口和公共卫生设施等基础设施项目。由于基建项目耗资巨大，印尼政府积极引入私人资本与外资，并为其创造相应有利条件。根据印尼财政部发布数据，印尼2020- 2024年基础设施建设规划的资金需求达4500亿美元，其中印尼中央政府财政预计承担37%，地方政府和国企预计承担21%，其余的42%资金缺口（约1900亿美元）将通过与国内外私营资本合作进行融资。印尼为此专门设立主权财富基金（印尼