新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束

新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束 研究结论 东方宏观战略团队现推出“新兴市场研究专题”系列，以图表形式解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与企业出海的投资机遇。本期解读经济增长势头强劲的东南亚国家——越南。 制造业与服务业增长势头较好，农业支撑效应稳健。2022年越南GDP实际同比增长率高达8.02%，在东南亚新兴经济体中表现亮眼，但GDP总量与人均水平并不突出，受到人口规模与经济体量制约，仍属于小国开放型经济体行列。2024年Q1越南制造业与服务业增长趋势较好，农业对经济的支撑效应稳健（2024Q1农业GDP增长率为2.98%，与前期数据基本持平）。越南曾发布农业转型升级战略，目标是2030年农业总产值年均增长率达到2.5%-3%，农产品出口额年均增长率 达到5%-6%，国家对农业的重视程度未受经济结构调整的冲击。但越南农村人口 占比较高（2022年61.23%），大量劳动力受困于现代化程度较低的第一产业，导致城镇化进程与工业规模扩大受阻。 人口红利优势渐显，能源自给率低限制制造业规模扩大或集群效应产生。越南劳动力年龄结构凸显优势，2020年15-64岁人口占比为68.9%，高于世界平均水 平，65岁及以上老龄人口占比仅7.9%，但生育率出现波动下滑趋势，人口红利的持续性值得关注。据IEA发布的2021年数据，越南能源消费结构以煤炭 （49.1%）与原油（24.1%）为主，但主要能源消费对外部进口依赖度较高。季风 气候造成降雨不稳定限制了越南清洁能源发展，电力短缺制约大规模制造业集群的形成，解决供电问题成为越南推进制造业的关键前提。世界银行数据显示，越南水平面光照总辐射量由北至南显著增强，形成了发展光电产业的巨大潜力，打开中国光伏企业的出海空间。 交通基础设施持续改善，制造业发展对外部依赖程度较高。越南积极推动交通基础设施建设，但公路与铁路存在设备老旧、南北交通成本高等问题（从河内至胡志明市的城际铁路网络尚不完善，影响国内区域间经贸合作）。根据2022年世界经济论坛数据，越南公路质量在160个国家中排名第103位，越南每年投入基建投资的比例高达GDP的6%，远高于东南亚国家平均水平（2.3%），但仍需引入大量私人资本才能完成政府设定的基建投资目标，据越南政府预测将私人资本的投资占比由前期10%提高至20%，引入外资推进越南交通基础设施完善。美国希望通过部分供应链转移至越南，减轻对中国的依赖，但越南制造业目前仍处于来料加工、产品组装阶段，工业增加值占GDP比重未实现显著提升，很大程度上是中国企业出 海的落脚点。越南除能源对外依赖度较高外，中间产品与原材料也高度依赖进口， 需警惕输入型通胀风险与经济过热问题。 区域分工初步形成，地理位置优势帮助越南在国际贸易中左右逢源。越南已初步形成区域型的产业分工，北部、中部、南部与湄公河三角洲四个经济区共贡献2022年越南GDP的73.37%，2023年吸引外资流入占越南量的71.38%。其中北部对外资吸引力显著突出，北部与南部经济区凭借劳动力素质与产业基础等优势，吸引高附加值产业入驻，而中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延续农业与 海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济联系并不明显，但提供越南积极融入多个区域贸易集团的机会，向北可融入中国北部湾经济区，向南融入东南亚经济圈。在中美两大国间的外交平衡，也使越南充分享受两国供应链转移与巨大消费市场的双重优势。 风险提示 需警惕越南输入型通胀风险与经济过热问题。美国对越南发起贸易调查将冲击越南出口。 越南外债结构中短期外债占比较高且持续上升。 宏观经济|专题报告 报告发布日期2024年06月01日 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn 东方战略周观察：欧洲之行的几个关键议 2024-05-12 题前景展望东方战略周观察：假期国际局势动态 2024-05-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 越南经济增长势头强劲5 劳动力优势7 能源结构8 中越合作有望加深10 制造业发展受制于外部依赖11 货币与财政政策稳健13 从产业地理角度看区域分工14 风险提示15 图表目录 图1：2022年东盟各国GDP（海洋五国，单位：百亿美元）5 图2：2022年东盟各国GDP（陆地五国，单位：百亿美元）5 图3：2022年东盟各国人均GDP（海洋五国，单位：千美元）5 图4：2022年东盟各国人均GDP（陆地五国，单位：千美元）5 图5：东盟各国人均GDP增长率情况（单位：%）6 图6：越南2023-2024年一季度GDP分部门增长率6 图7：2024年一季度越南GDP分项6 图8：越南各区域人均GDP情况（单位：百万越南盾，2022年预测数据）6 图9：支出法下越南GDP结构（2022年测算数据）7 图10：越南商品和服务出口占GDP比重（单位：%）7 图11：越南人口年龄结构（单位：%，2024年）7 图12：越南生育率变化（女性人均生育数，单位：个）7 图13：越南人口区域分布（单位：人，2021年）8 图14：越南各区域劳动力状况（2022年预测数据）8 图15：部分国家劳动力时薪（单位：美元/小时）8 图16：越南营商环境指数8 图17：越南能源结构（单位：%，2021年）9 图18：越南能源自给率（单位：%，2021年）9 图19：越南煤炭产量与进口量（单位：千吨/月）9 图20：部分东南亚国家人均能源消费量（单位：千兆焦耳/人）9 图21：中国、越南、美国出口数据共振（单位：万美元/月）11 图22：2023年末各国在越南投资总价值（单位：百万美元）11 图23：东南亚国家基础设施相关数据11 图24：外国直接对越南投资及在东南亚国家中占比12 图25：外资在越南分布行业（截至2022年年末累计项目数）12 图26：越南进出口产品结构（2022年）12 图27：越南工业产品指数与进口价格指数走势趋同13 图28：越南经常账户余额（单位：百万美元）13 图29：越南外汇储备（单位：百万美元）13 图30：越南货币总量及变化14 图31：美元兑越南盾汇率14 图32：越南债务水平14 图33：越南一般政府债务占GDP比重（单位：%）14 图34：2022-2023外国对越投资区域变化（单位：%）15 图35：越南产业地理分布图15 图36：越南全国与各区域用地结构（单位：%，2021年）15 图37：越南各经济区概况15 越南经济增长势头强劲 缅甸,5.94 柬埔寨, 3.00 越南, 40.88 2022年越南GDP实际同比增长率高达8.02%，在东南亚新兴经济体中表现亮眼，GDP总量在陆地五国中仅次于泰国，超过海洋五国中的马来西亚并接近新加坡（2022年越南GDP总量为4088亿美元，超过马来西亚4063亿美元，新加坡与泰国GDP总量分别为4668与4953亿美元）。但越南人均GDP水平并不突出，受人口规模制约未实现国家总财富与人均分配增长的同频，相比其他资源与人口优势兼具的新兴市场国家，越南仍属于小国开放型经济体行列。 图1：2022年东盟各国GDP（海洋五国，单位：百亿美元）图2：2022年东盟各国GDP（陆地五国，单位：百亿美元） 新加坡, 46.68 菲律宾,40.43 文莱,1.67 马来西亚,40.63 泰国,49.53 老挝,1.57 印度尼西亚,131.91 数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所 图3：2022年东盟各国人均GDP（海洋五国，单位：千美元） 82.81 37.15 11.97 3.50 4.79 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 菲律宾文莱马来西亚印度尼西亚新加坡 图4：2022年东盟各国人均GDP（陆地五国，单位：千美元） 6.91 4.16 1.79 2.09 1.10 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 缅甸柬埔寨老挝越南泰国 数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所 制造业与服务业增长势头较好，劳动力受困于第一产业影响城镇化进程与工业规模扩大。2024年Q1越南制造业与服务业增长趋势较好，农业对经济的支撑效应稳健（2024Q1农业GDP增长率为2.98%，与前期数据基本持平）。越南曾发布农业转型升级战略，目标是2030年农业总产值年均增长率达到2.5%-3%，农产品出口额年均增长率达到5%-6%，国家对农业的重视程度未受经济结构调整的冲击。但越南农村人口占比较高（2022年61.23%），大量劳动力受困于现代化程度较低的第一产业，导致城镇化进程与工业规模扩大受阻。越南尚未形成强势二三产业拉动经济的增长模式，2024年Q1农业占GDP比重为11.77%，工业与服务业占比35.73%与43%，与中国工业占比37.07%、服务业占比 59.03%相比仍有差距。区域发展不平衡问题反映在财富分配中，根据2022年越南统计局发 布的预测数据，产业相对集中的东南部与红河三角洲地区人均GDP显著高于中北部欠发达地区，差距甚至高达两倍。 图5：东盟各国人均GDP增长率情况（单位：%）图6：越南2023-2024年一季度GDP分部门增长率 数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所 图7：2024年一季度越南GDP分项图8：越南各区域人均GDP情况（单位：百万越南盾，2022 年预测数据） 数据来源：越南统计局，东方证券研究所数据来源：越南统计局，东方证券研究所 进口依赖叠加附加值低造成净出口对经济的拉动作用有限。根据越南统计局发布的2022年测算数据，消费与投资对越南经济增长的拉动作用显著（分别占63.92%，33.41%），尽管越南经济的出口导向型特征明显，2022年商品与服务贸易出口占GDP比重高达93.99%，但受对原料进口依赖与出口产品附加值较低影响，净出口对经济的拉动效用相对有限（2022年仅为2.24%）。 图9：支出法下越南GDP结构（2022年测算数据）图10：越南商品和服务出口占GDP比重（单位：%） 净出口,2.24% 数据误差,0.43% 投资, 100 90 80 70 60 消费,63.92% 33.41%50 40 30 20 10 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 0 数据来源：越南统计局，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 劳动力优势 人口红利优势渐显。2023年底越南统计局发布数据显示，越南人口已突破1亿人，成为东南亚仅次于印度尼西亚与菲律宾的人口大国。越南劳动力年龄结构凸显优势，2020年15-64岁人口占比为68.9%，高于世界平均水平，65岁及以上老龄人口占比仅7.9%。但生育率出现波动下滑趋势，且20世纪80年代后期越南政府为控制人口规模推出计划生育政策延续至2020年，人 口红利的持续性值得关注（越南当局在1988年10月颁布“计划生育”政策，规定每个家庭最多只 能生育两