全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行

公司业务覆盖天然橡胶种植、加工、贸易全链，是全球龙头，肩负战略物资安全重任。旗下标胶产品涵盖全乳胶、20号标胶等，正向特种胶、橡胶深加工拓展。种植端，公司在海南管理胶园面积超300万亩，年产量超10万吨；贸易端，2023年橡胶贸易量达380万吨，约占全球消费量25%，覆盖全球主要轮胎厂商。

行业景气判断：长期上行趋势明确，产区机会成本支撑上方空间。短期供需矛盾虽难抵上一轮上涨周期，但未来供给长期调减和需求稳定增长趋势明确，价格中枢有望逐年抬升。估值方面，考虑通胀和替代产业机会成本，本轮橡胶周期价格高点预计更高。

公司盈利弹性：管理优化与技术突破并进，未来有望充分受益景气上行。 （1）种植端：自产胶是主要盈利弹性来源，目前公司管理天然橡胶种植园面积近400万亩，年干胶产能超20万吨。成本方面，受并表HAC及非洲胶园产能爬坡影响，单吨干胶完全成本偏高，但未来依靠割胶管理优化和智能割胶机推广，成本下降潜力较大。随天然橡胶景气上行，自产胶盈利有望持续修复。 （2）贸易端：公司是全球最大天然橡胶贸易商之一，截至2024Q3末存货规模近60亿元，若价格持续上涨，贸易库存升值有望持续贡献利润增厚。 （3）副业增厚：公司正拓展林下经济和非胶作物种植，未来自有胶园单亩收益有望持续增厚。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.2/2.0/4.4亿元，EPS分别为0.03/0.05/0.10元。通过多角度估值，预计公司合理估值6.1-6.3元，相对目前股价溢价空间约为15-20%，维持“优于大市”评级。

风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成一定亏损的风险。