拥抱新渠道，老树焕新颜

公司发展历程与现状

公司成立于1997年，通过工业化方式推动泡椒凤爪成为休闲包装食品，经历了创业期（1987-2005年）、扩张期（2006-2019年）、探索期（2020-2023年）和启新期（2024年至今）四个阶段。近年来因单品依赖、产品老化和渠道守旧，公司陷入平台期，但2024年下半年新渠道取得突破，营收现拐点。

核心问题分析

1. 单品依赖与产品老化：泡椒凤爪营收占比70%以上，2021年峰值达9.61亿元；产品线老化，非凤爪产品占比仅20%以上。
2. 区域集中：西南市场占49%，省外市场占比提升至25%以上。
3. 成本压力：鸡爪成本2015-2023年上行，提价未能完全对冲，2024年成本回落带动毛利率回升。

2024年积极变化

1. 新品放量：脱骨鸭掌在山姆等会员制商超快速放量，成为爆品，月销超10万件。
2. 渠道拓展：零食量贩渠道销售额破亿元，抖音渠道月销达300-600万元。
3. 内部调整：供应链升级，费用投放和市场推广态度更积极。

市场与竞争

1. 行业规模：泡椒凤爪市场规模约200亿元，2020-2022年增速5%以上，集中度低，有友食品占10%左右。
2. 竞争格局：第二梯队品牌规模1-2亿元，公司具备技术领先和品牌优势。

未来展望

1. 跨越10亿元门槛：公司具备现金流、品牌和渠道资源，从10亿元到20亿元有较强可行性，参考劲仔食品和甘源食品案例。
2. 增长动力：品类扩充（如脱骨鸭掌）和新兴渠道（零食量贩、抖音）有望带来增量。
3. 盈利预测：2024-2026年营收增速24.6%/32.6%/15.2%，净利率12.1%-13.2%。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司成长性优秀，估值有提升空间。

风险提示

食品安全问题、原材料价格波动、居民消费力复苏不及预期。