市场情绪好转，估值低位修复。钢材期货节后先跌后涨，节后需求尚未启动，现货成交少，报价偏稳。影响基差先强后弱。5-10价差维稳，螺纹5-10价差-40元，热卷5-10价差-41元。远月维持升水格局。
供给端，节后钢厂复产迅速，产量季节性回升。与2024年同期相比，2025年节后钢厂利润尚可+库存不高支撑钢厂节后复产。截止2月6号，钢厂铁水产量环比+2万吨至229万吨。五大材产量也环比回升。1月30-2.6五大材产量环比+2至808.6万吨。螺纹产量+6.13至183.8万吨；热卷产量+0.7万至324.13万吨。螺纹和热卷产量持续回升。
需求端，下游行业节后需求将逐步复苏，当前依然处于春节放假期间，节后旺季需求成色有待验证。特朗普加征关税对需求有压制预期，但国内财政刺激政策或对冲部分需求下滑。
库存端，五大材库存淡季累库，本期累库斜率正常，环比+101万吨至1671万吨。螺纹钢库存+52万吨至705.4万吨，热卷库存+25.7至414.33万吨。螺纹钢累库同比偏缓迹象，元宵节后终端需求恢复将影响库存转为去库。当前螺纹钢库存同比偏低影响五大材库存偏低运行，但钢厂利润尚可，铁水产量同比抬升，预计节后钢厂复产迅速增加供应，后期需要跟踪库存去库斜率。
成本和利润端，随着本周价格上涨，钢厂利润有所走扩，主要是焦炭调降贡献，螺纹钢价格持平于平电成本线，考虑螺纹钢库存处于低位，价格可能回升至平电成本之上。热卷维持正利润。
观点：节后钢厂复产快于需求恢复，库存处于季节性累库。从库存结构看，由于螺纹库存同比偏低，影响五大材总库存不高。当前钢厂复产交易带动黑色估值有所抬升。近期高耗能行业双碳政策预期持续发酵。产量瓶颈+低库存对价格有支撑。当前美加征关税+国内对冲政策预期一起影响钢材需求预期，以2024年四季度需求为锚，2025年上半年需求强度能维持2024年四季度水平，对应的钢厂产量在283万吨，其中铁水233万吨+废钢日耗50万吨。后期铁水恢复至235万吨以上，需要观察去库情况，判断实际需求成色。
操作建议：螺纹3320-3360区间做多观望。
