一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期

核心观点

• 维持北方国际增持评级，目标价16元，对应2024年15.8倍PE。
• 公司各业务板块中，货物贸易和国际工程业务贡献主要营收，发电业务和运营维护毛利率较高。
• 货物贸易业务利润维持景气，蒙煤贸易单吨利润维持景气，TK重载公路开通后有望进一步提升利润空间。
• 国际工程业务投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，营收有望持续增长。
• 发电业务平稳运行，克罗地亚与老挝项目已平稳运营，2025年起孟加拉项目将贡献投资收益。
• 蒙煤贸易项目打造采矿、物流、通关、销售全产业链一体化商业模式，中蒙焦煤贸易量有望继续提升。
• 一带一路倡议与国企改革政策将催化公司市值提升。

关键数据

• 2023年钢材产量13.63亿吨，焦煤消耗量同增6.29%。
• 2023年我国炼焦煤进口量1.02亿吨，同比增长59.43%。
• 2023年，我国从蒙古国进口炼焦煤5393.08万吨，同比增长110.62%。
• 老挝南湃水电站2023年发电4.48亿度，超过满发电量，连续7年盈利，年均利润率13.87%。
• 克罗地亚塞尼风电项目2022年发电量为3.90亿度，发电收入7.37亿元，净利润4.73亿元。
• 孟加拉博杜阿卡利超超临界火电站项目投资额25.39亿美元，预计年发电量85.8亿度。
• 波黑科曼耶山光伏项目装机容量125MWp，进一步深耕中东欧电力市场。

研究结论

• 公司运营业务支撑业绩的确定性较高，各项业务日趋成熟，产生收益的稳定性将进一步提高。
• 蒙煤贸易量有望继续提升，北方国际与TT矿签署长期采矿服务协议，焦煤贸易具有合理利润空间。
• 一带一路政策催化行情内北方国际公司增长，历史涨幅与估值弹性大。
• 国企改革推动公司高质量发展，国资委印发央企控股上市公司市值管理意见。

风险提示

• 宏观政策超预期紧缩。
• 海外项目进度风险。