北方国际，成立于1986年并1998年在深圳证券交易所上市，是中国实施“一带一路”战略的重要力量。近年来，公司从传统的EPC总承包模式向能源项目的投建营一体化转型，特别是在能源领域实现了显著的发展。
蒙古国焦煤业务
- 资源与市场地位：蒙古国是全球重要的煤炭出口国，煤炭出口占其GDP和外汇收入的很大一部分。澳煤进口限制后，蒙古国成为我国焦煤进口的主要来源，尤其在2022-2023年间，其焦煤进口量占我国的比重分别达到40%和53%。
- 贸易量与价格：2023年1-11月，蒙古国焦煤出口量大幅增长129%，显示了市场需求的强劲。随着国内焦煤价格的回暖，以及中蒙通关口岸效率的提高，进口蒙煤的需求持续旺盛。蒙煤与国内焦煤之间的价差为贸易商提供了利润空间，推动了贸易量的增长。
- 运营模式：北方国际在蒙古国开展了一体化的煤炭运营，包括采矿、运输、通关仓储、贸易服务，其中大部分收入和利润由贸易服务部门贡献。
克罗地亚风电与孟加拉煤电项目
- 克罗地亚风电：公司通过收购Energija Projekt d.d.，在克罗地亚实施风电项目。该项目于2021年投入试运营，总装机容量为156MW，年发电量预计为5.3亿度。公司的盈利主要依赖于电价波动，2022年电价高企，单位净利达到1.21元/度。然而，2023年电价有所下降，单位净利降至0.37元/度。
- 老挝水电站：公司在老挝运营的水电站项目在2022年贡献了少量的净利润，为1222万元人民币。该项目的规模较小，但对公司的电力业务具有一定的补充作用。
- 孟加拉煤电项目：预计将在2024年下半年投产，预计能为公司贡献约2.48亿元的归母净利润。
对比与投资建议
- 商业模式与业绩弹性：北方国际的转型运营模式和多元化的业务组合，使其在业绩弹性和估值方面具有较高的预期差异。
- 估值与评级：相较于基准年份，公司估值已有提升，动态PE从11倍提升至当前的15倍左右。预计2023-2025年的归母净利润分别为8.80亿元、10.72亿元、12.48亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示
- 市场风险：包括焦煤贸易量、价格波动风险、克罗地亚电价波动风险。
- 项目风险：孟加拉火电项目落地不及预期、汇率波动、海外EPC及一体化项目订单落地不足、应收账款风险等。
综上所述，北方国际通过多元化运营策略和国际业务拓展，展现了较强的业绩增长潜力和市场竞争力。然而，其业务发展仍面临一定的市场和项目风险，需要密切关注相关动态以做出投资决策。
