白糖：干旱带动糖价短线反弹，中长期仍处于增产周期

核心观点与关键数据

• 北半球干旱影响产量：自2024年11月以来，中国、印度、泰国等主要产糖国持续干旱，导致食糖产量预估下调。广西2024/25榨季产量预估从670-690万吨下调至640-650万吨，印度产量预估从2900万吨下调至2727万吨，泰国增产幅度不及预期，仍预估在1100-1200万吨。
• 巴西低库存与主动性买盘：巴西中南部食糖库存同比减少近800万吨，港口待运食糖数量同比减少282万吨。ICE原糖05合约价格跌至17.5美分/磅后，中国部分加工厂出现主动性买盘，原白价差从70美元/吨走强至90美元/吨以上。
• 中长期增产周期：尽管北半球产量下调，但全球糖市仍处于增产周期。巴西2025/26年度糖产量预估为4150万吨，泰国产量预估从877万吨增至1100-1200万吨，中国产量预估从996万吨增至1050-1100万吨。全球食糖产量预估为1.846亿吨，同比增产330万吨，供需缺口为430万吨。

研究结论

受北半球天气干旱影响，印度和中国产量预估下调，短线糖价止跌反弹。但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。