白糖：现阶段供应偏紧，但中长期仍处于增产周期

核心观点与关键数据

国际市场供应偏紧

• 北半球产量不及预期：印度2024/25榨季糖产量同比减少13.94%（最终产量预计2750万吨，同比减产447万吨），泰国增产幅度不及预期（累计产糖量862万吨，同比增7.8%），巴西尚未开榨且库存处于近十年最低水平（截至2月上半月库存460万吨，同比减47.53%）。
• 原糖3月合约交割量创历史新高（34385手，约合174万吨），丰益国际接手117万吨，市场供应紧张。

国内产销情况较好

• 国内增产幅度小于预期（预估产量650万吨，较初期预期下调），进口糖、糖浆及预拌粉供应减少（1-2月进口量低于往年同期），限制泰国糖浆及预拌粉进口后市场货源减少。
• 截至2月底，国内累计产糖972万吨（同比增177万吨），累计销糖475万吨（同比增97万吨），产销率48.9%（同比加快1.4个百分点）。

中长期全球糖市增产周期

• 主要产糖国种植面积持续增长：印度2025/26榨季有望恢复增长，泰国预计产量达1320万吨，巴西2025/26榨季甘蔗压榨量预估6亿吨。

研究结论与策略建议

• 短期：国际市场供应偏紧，原糖短期延续宽幅震荡，国内糖价跟随外盘但涨跌幅度较小，预计短线糖价维持高位震荡。
• 中长期：主要产糖国种植面积增长，若2025年天气正常，2025/26榨季将延续增产周期。
• 策略建议：逢高做空为主。