原油周报：原油供给端利空因素增加

◼市场分析 研究院能源组 价格价差：上周油价与月差继续回落，布伦特价格重心回落至75美元/桶以下，而原油月差已经回落至俄罗斯制裁加码前水平，地缘溢价回落后基本面驱动偏弱 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）绝对水平仍处于5年同期低位，但近两周库存增加速度较快，可能与全球炼厂开工率下降有关。中国陆上原油库存大幅下降，与近期伊朗油再出口叠加进口量低迷有关。成品油库存方面，西北欧的汽油库存还在持续增加，库存水位创5年新高，尼日利亚丹格特炼厂逐步投产下，西非汽油进口降至历史低位，导致欧洲汽油出口明显下降，美国成品油库存近期拐头向下，总体库存水位仍低于5年同期水平，主要是近期炼厂检修明显增加。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 原油船期：全球发货量环比持平，发货水位类似2022年，发货量低于2024年同期，中东原油发货量偏低但环比持稳，沙特压低出口的情况依然延续，伊拉克出口将至5年低位，伊朗出口维持高位，阿联酋原油出口创新高。非OPEC原油发货量环比继续下降，俄罗斯原油发货同比偏低约50万桶/日环比持稳，美国原油发货约350万桶/日，同比下降约100万桶/日，墨西哥、巴西发货量近几周明显下滑，墨西哥出口下降可能与新炼厂奥尔梅卡投产有关，巴西出口下降至历史低位，可能与近期新的ESPO投产有关，中期供应展望同比大幅增加。全球到货方面小幅回升，欧洲持稳，东南亚、南亚到货维持高位，东北亚到货由于中国进口下滑出现大幅下降，随着春节结束，预计炼厂会有补库需求，欧美炼厂检修增加预计到货量环比回落。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原油供应：近期主要非计划断供：1月底鲁迈拉油田火灾导致伊拉克供应减量但幅度不大，其他地区油田增产填补了缺口，伊拉克议会批准就移交给SOMO的原油向库尔德斯坦提供每桶16美元的补偿，伊拉克北部原油的出口恢复概率增加，在北部出口中断之前，出口量高达45万桶/日，预计最快5月份恢复原油出口，但不确定性仍存。哈萨克斯坦田吉兹油田扩建正式投产，预计将增加哈萨克斯坦原油产量26万桶/日，近期CPC原油贴水明显走弱，欧佩克计划4月开始增产，近期供给侧的利空因素明显增加。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量继续上升，上周全球停运量增加了57万桶/天，达到575万桶/天，利安德休斯顿炼油厂将于近期开始永久性关闭其日产量27万桶的炼油厂预计将于2月底前完全关闭该炼厂。欧洲的停产率仍然异常高，目前计划外停产总量为40万桶/天。俄罗斯炼厂由于乌克兰无人机袭击导致停产量90万桶/日，不过预计部分遇袭炼厂将会很快重启，沙特阿美石油公司Jazan炼厂（38万桶/日）大修，预计将持续到二月底。炼厂利润方面，随着油价下跌，全球炼厂利润反弹尤其是汽油利润明显反弹，不过考虑到欧美汽油库存仍在增加，预计反弹空间有限。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 地缘政治：特朗普的相关政策陆续兑现，关税方面，对加墨两国关税推迟一个月实施，对中国10%关税兑现，并引发中国对美加征关税，近期美国可能对欧盟、巴西等国家加征关税。外交政策方面，重启对伊朗的最大压力政策，加大打击影子油轮等，呼吁欧佩克增产压低油价，委内瑞拉方面由于马杜罗政府配合了移民遣返与释放美国人质等，预计短期不会收回雪佛龙等公司的许可证。欧洲方面，关注德国选举结果，政府右转后可能对当前的能源政策产生较大影响。 流动性：CFTC净多仓位近期出现明显下降，随着俄罗斯制裁加码的影响已经被市场消化，多头资金近期明显离场，市场焦点逐步转向特朗普相关政策以及欧佩克即将到来的增产，短期油价缺乏上涨驱动。 整体预判：中国需求仍没有实质性好转，新能源车的替代进程将会加速汽油需求下滑，2025年供需节奏偏向过剩，但短期库存偏低，沙特延续限产保价，累库优先体现在成品油端，关注特朗普对市场的扰动。 ■策略 油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶.............................