可转债周报：齐鲁转债提议下修，对价格提振作用几何

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年01月16日 【债券周报】 齐鲁转债提议下修，对价格提振作用几何 ——可转债周报20230115 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温》 2023-01-15 《【华创固收】年末岁初打新降温，外资流入驱动市场回暖——可转债周报20230108》 2023-01-09 《【华创固收】债市跟踪（0103-0108）：债市开门红，稳地产政策带来扰动》 2023-01-08 《【华创固收】疫情冲击集中释放，“弱现实”加速筑底——12月经济数据预测》 2023-01-08 《【华创固收】终端加速修复，中游供需寻底— —每周高频跟踪20230107》 2023-01-07 转债交易情绪较低，关注板块轮动和流动性变化。 上周中证转债指数周度小幅上涨0.18%，大盘风格占优，消费行情主导，转债涨幅不及正股，估值被动小幅压缩。转债市场日均成交额为451.52亿元，较前周下降12.88%，处于低位，与2022年9、10月水平相当。但在人民币强势表现下，外资继续大幅流入，上周北向资金净买入439.97亿，创近一年以来新高，主要流入非银金融、食品饮料、电力设备、有色金属、银行和电子等板块，其中非银流入近80亿。多数板块上涨，消费、新能源汽车、数字经济、医药板块表现相对较好，地产相关板块调整。市场风险偏好回升压制国内债市情绪，且正值跨节期间，债市资金面边际收紧，4号-13号10年期国债收益率上行了9bp。本周为节前最后一周，资金面或将维持收紧态势，需关注流动性扰动情况。 价格中位数小幅上涨，高价券支数占比略有下降。从截至1月13日，价格中位数为120.1，较前周周�小幅上涨0.39%。收盘价位于130元以上的个券支数占比为23.21%，较前周小幅下降0.57pct。 转债整体转股溢价率小幅被动压缩0.76pct，平价环比上涨0.68%。截至1月 13日，按债券余额加权的平均转股溢价率为40.64%，较前周🖂-0.76pct，位于 2017年以来88.3%位置。其中偏股型转债的转股溢价率较前周周�小幅下降 0.25pct；偏债型转债较环比上涨4.11pct；平衡型转债环比上涨2.19pct。 齐鲁转债董事会提议下修，最多下修0.19元，空间不大。齐鲁转债在提议下修后，转债价格次日涨幅为0.19%。截至周�收盘，累计涨幅达1.29%，上市以来累计涨幅为3.97%，但尚未突破面值。 转债下修对于价格提振的作用有多大？从历史经验来看，下修对转债价格的提振作用有限，在短期内可能会有提振，但不一定能立即让破发转债涨到面值以上，长期依然是靠基本面驱动。 齐鲁转债能否回到面值以上？从统计数据看，2010年以来共有76只转债破发，其余75只转债均回归到了面值以上。所用时间不同，平均是用62个交易日回 归，在上市后1个月以内回归面值以上的转债占比为38.67%，在3个月以内 回归的转债占比64%，仅有2只转债在2年以上回归。后续转债价格的上涨还是要依靠正股的带动。当前权益市场转暖，银行板块PB为0.52倍，处于低位水平，在政策预期改善和经济逐步修复下，有望迎来估值修复行情。当前市 场担忧降息以及贷款结构恶化影响银行板块的息差和资产质量，从已披露的5家银行业绩快报来看，营收和归母仍保持正向增长；加权ROE有不同程度提升；长沙银行下降0.69pct；不良贷款率控制情况较好，仅招商银行同比提升0.05pct，但仍在1%以内。后续仍需密切关注其他银行的业绩情况。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 上市公司一季度和年度业绩预告逐步披露，在当前业绩预告披露窗口期，需要关注业绩对年初行情波动的影响。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债； （5）金融板块中，受地产利好政策提振以及存款利率下调持续作用，银行负债端压力有所缓解，银行板块估值有望修复，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：齐鲁转债提议下修，关注年报预告行情4 （一）齐鲁转债提议下修，作用有多大？4 （二）年报预告拉开帷幕，公司进入业绩验证期6 二、市场复盘：转债交易情绪较低，关注板块轮动和流动性变化6 （一）价格和估值6 （二）周度市场行情8 三、行业基本面跟踪：工业金属大涨，光伏产业链价格企稳10 四、条款及供给：齐鲁、蓝盾转债提议下修，年前新券发行降温13 （一）福能、上能转债不提前赎回13 （二）齐鲁、蓝盾转债提议下修14 （三）一级市场：新券发行降温，待发规模约475亿14 �、风险提示15 图表目录 图表1齐鲁转债提议下修前后价格表现4 图表2江阴银行和江银转债收盘价走势5 图表3无锡银行和无锡转债收盘价走势5 图表4破发转债回到面值以上时间5 图表5银行板块业绩快报表现（截至1月15日）5 图表6转债指数周度小幅上涨6 图表7主要指数周度涨跌幅6 图表8转债加权平均收盘价7 图表9各类型转债余额加权平均收盘价7 图表10转债收盘价格分布7 图表11不同价格分位数走势7 图表12余额加权平均转股溢价率8 图表13各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表14按平价划分转债的转股溢价率8 图表15上周北向资金大幅流入支撑市场行情上涨9 图表16北向资金主要流入的行业9 图表17申万一级行业指数周度涨跌9 图表18Wind热门概念指数周度涨跌9 图表19原油期货价格走势（美元/桶）11 图表20南华焦煤价格指数走势11 图表21钢材期货价格走势（元/吨）11 图表22主要钢材的库存走势（万吨）11 图表23天然橡胶期货结算价走势（万元/吨）12 图表24PVC价格走势（元/吨）12 图表25多晶硅片价格走势（美元/片）12 图表26单晶电池片价格走势（美元/瓦）12 图表27汽车产销增速13 图表28新能源汽车产销增速13 图表29生猪价格走势（元/千克）13 图表30黄鸡价格走势（元/500克）13 图表31临近下修的转债（截至1月15日）14 图表3210家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、周度聚焦：齐鲁转债提议下修，关注年报预告行情 （一）齐鲁转债提议下修，作用有多大？ 齐鲁转债董事会提议下修，空间不大。1月9日收盘后，此前破发的齐鲁转债提议下修，下修后的转股价不能低于最近一期经审计的每股净资产即5.68元，5.68元是因为2022年7月发生现金分红，每股净资产从5.86调整为5.68元，降低0.19元，空间不大。 下修方案后续还需要股东大会决议，股东大会将在2月3日举行，如果方案通过，最早 将于2月6日实施下修。根据Wind数据，齐鲁银行2022年报预计在4月28日披露，若 下修不通过，2022年每股净资产可能会更高，到时下修将更加困难。若成功下修至5.68 元，按照9日收盘价计算，齐鲁转债的转换价值在74.3元，涨幅为21%，纯债价值在93.7 元。 齐鲁转债在提议下修后，转债价格次日涨幅为0.19%。截至周�收盘，累计涨幅达1.29%，上市以来累计涨幅为3.97%，但尚未突破面值。 图表1齐鲁转债提议下修前后价格表现 12月19日转债发行 1月9日 董事会提议下修 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 96.5 96.0 95.5 95.0 2022-11-292022-12-092022-12-192022-12-292023-01-08 齐鲁转债齐鲁银行 4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 资料来源：Wind，华创证券 （1）转债下修对于价格提振的作用有多大？ 多数银行转债的转股价格不能突破每股净资产，而银行的股价又常低于每股净资产，截至1月13日，19支银行转债中仅有3只收盘价高于每股净资产，导致银行存在下修困难的情况。但银行转债的促转股意愿较强，2015年以来已退市的6只转债均为提前赎回退市，转股比例在99%以上。 除齐鲁转债之外，破发的银行转债还有3只，分别为苏农转债、无锡转债和江银转债，苏农转债在上市次日收盘价即达到面值并一致保持在面值以上。江银转债和无锡转债均在2018年熊市前期发行上市，正股经历了10个月左右的大跌。江银转债在2018年上市后连续两次下修，5月第一次下修并未显著提振转债价格，8月第二次实施下修成功促使转债站上面值，但上涨动力仍不足，而后四个月价格面值上下波动，2019年1月在股市熊市触底反弹下回到并稳定在面值以上。无锡转债也有过两次下修，2018年上市后第一次下修，收盘价成功突破面值，但仅维持了3天，而后同样在2019年1月才回到并维持在面值以上。 从历史经验来看，下修对转债价格的提振作用有限，在短期内可能会有提振，但不 一定能立即让破发转债涨到面值以上，长期依然是靠基本面驱动。 图表2江阴银行和江银转债收盘价走势图表3无锡银行和无锡转债收盘价走势 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）齐鲁转债能否回到面值以上？ 从统计数据看，2010年以来共有76只转债破发，其余75只转债均回归到了面值以 上。所用时间不同，平均是用62个交易日回归，在上市后1个月以内回归面值以上的转 债占比为38.67%，在3个月以内回归的转债占比64%，仅有2只转债在2年以上回归。 图表4破发转债回到面值以上时间 时间区间 两周 1个月 3个月 半年 1年 1年以上 转债支数 25 4 19 13 12 2 占比 33.33% 5.33% 25.33% 17.33% 16.00% 2.67% 资料来源：Wind，华创证券 后续转债价格的上涨还是要依靠正股的带动。当前权益市场转暖，银行板块PB为 0.52倍，处于低位水平，在政策预期改善和经济逐步修复下，有望迎来估值修复行情。当前市场担忧降息以及贷款结构恶化影响银行板块的息差和资产质量，从已披露的5家银行业绩快报来看，营收和归母仍保持正向增长；加权ROE有不同程度提升；长沙银行下降0.69pct；不良贷款率控制情况较好，仅招商银行同比提升0.05pct，但仍在1%以内。后续仍需密切关注其他银行的业绩情况。 图表5银行板块业绩快报表现（截至1月15日） 证券代码 证券简称 业绩快报最新披露日期 营收（亿元） 归母净利润 （亿元） ROE(加权) （%） 不良贷款率 （%） 拨备覆盖率 （%） 600036.SH 招商银行 2023-01-14 当期值 3312.53 1380.12 17.06 0.96 450.79 同比(%) 4.08 15.08 0.10 0.05 -33.08 601128.SH 常熟银行 2023-01-14 当期值 76.55 27.44 13.06 0.81 536.86 同比(%) 15.06 25.41 1.44 0.00 5.04 600908.SH 无锡银行 2023-01-14 当期值 43.49 20.01 13.01 0.81 552.74 同比(%) 3.04 26.65 1.60 -0.12 75.55 601998.SH 中信银行 2023-01-13