核心观点与逻辑分析
铜价可能持续偏强，主要因宏观和微观预期形成了共振：
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宏观方面：
- 美国经济依然健康，AI技术发展带动固定资产投资和投资信心。
- 美国加征关税可能推动物价上升，从通胀端对价格形成支撑。
- 美国2月密歇根消费者信心不及预期，通胀预期爆表，但就业市场仍有韧性，3月降息概率较低。
- 中国1月财新服务业PMI下降但延续扩张态势，国务院批准对美部分商品加征关税。
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微观需求方面：
- 春节后加工企业逐步开工，等待后续订单修复。
- 铜价上涨导致精废价差扩大，但再生铜供应量依然偏少，元宵节后才能全面恢复。
- 春节期间电线电缆开工率弱于去年同期，订单尚未完全显现，但存量订单充足，原料库存偏低可能逢低补库。
- 精铜杆企业放假时间延长，成品去库节奏放缓，等待后期订单恢复。
- 铜管和铜板带箔企业复工复产，但新增订单有限。
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供应方面：
- 铜精矿现货紧张加剧，海外冶炼厂出现停产（如嘉能可PASAR铜冶炼厂已停产）。
- 国内冶炼厂生产压力增加，一季度国内铜产量同比增加但环比下降。
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供需平衡方面：
- 国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。
- 春节后国内社会库存增加明显，全球总库存回升。
研究结论
- 在美国经济良好、通胀预期良好及中国逆周期终端消费预期较强的背景下，市场风险偏好提升。
- 基本面上，冶炼厂铜精矿供应紧张，海外冶炼厂减产或停产，国内季节性累库但加工企业逐步开工，下游补库预期支撑资金多头增仓意愿。
- 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪。
关键数据
- LME铜期货：3月铜期货收盘价从45000元/吨上涨至60000元/吨。
- SHFE铜期货：活跃合约收盘价从220元/吨上涨至160元/吨。
- LME铜升贴水：从-200美元/吨上涨至200美元/吨。
- 洋山港铜溢价：从60000元/吨上涨至80000元/吨。
- CFTC铜非商业持仓：非商业多头净持仓增加。
- 全球铜期货交易所库存：LME库存减少，保税区库存增加，COMEX库存下降。
- LME铜注销仓单：注销仓单量和比例上升。
- 铜精矿加工费TC：为-2.7美元/吨，冶炼厂亏损约2300元/吨。
- 电解铜进口盈亏：现货进口利润为-2500元/吨。
- 废铜进口盈亏：现货进口利润为-4000元/吨。
- 精铜和废铜价差：扩大至240000元/吨。
