国内光伏市场：
- 2024年新增装机277GW，同比增长28%，预计2025年国内光伏新增装机约250-300GW，整体持平略增。
- 政策方面，国家能源局下发最新版《分布式光伏发电开发建设管理办法》，细化分类，分类施策；鼓励煤电企业配置调频储能，在新能源消纳困难时段优先调度新型储能；推动源网荷储参与能源保供，强化新能源并网消纳监管。
- 需求端，截至1月组件累计中标规模达13.1GW，2024年12月国内组件中标价格开始回升，中标均价约为0.692元/W。
- 产业链方面，2025年1月硅料产量约9-10万吨，N型料周度均价39元/kg，价格底部企稳；硅片库存去化仍在进行，1月182N均价1.18元/片，周环比持平；电池短期供需错配导致价格提升，1月182P/N单瓦价格0.33/0.29元，环增20%/3.57%；组件Q1为需求和排产淡季，供需同步收缩；受组件排产持续减少影响，辅链玻璃胶膜价格持续下探。
- 公司方面，通威股份受枯水期与行业自律影响，低价减值全年业绩承压，经营现金维持净流入，库存回落后有望提价；晶科能源24Q4国内占比提升，美国出货环降，价格持续下行，组件出货维持龙一，N型技术领先，GDR推进用于美国、山西产能；福莱特业绩短期承压，符合市场预期，出货有所放缓，25年有望逐步改善，自律效果初显，去库存后有望供需平衡；钧达股份Q4环比减亏，25年有望回暖，深耕光伏技术，双面率突破90%，阿曼项目落地预计25年投产，海外高毛利市场可期。
海外光伏市场：
- 需求保持坚挺，美国光伏市场或迎挑战。特朗普签署行政令，宣布美国将退出《巴黎协定》，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；中国多家头部光伏企业开赴美建厂，包括隆基、晶澳、晶科、天合光能等，同时多家企业宣布已获得IRA法案支持。
- 印度2024年新增光伏装机24.5GW，同比增长145%，创下年度新增容量的历史最高纪录；西班牙2024年新增光伏装机0.09GW，同比-55.73%/-75.5%；德国2024年新增光伏装机1.44GW，同环比+30.77%/+32.68%；日本2024年新增光伏出货0.37GW，同环比-11.33%/-6.95%；意大利2024年新增光伏装机0.67GW，同环比+36.59%/-4.27%；中国台湾2024年新增光伏装机0.11GW，同环比-59.18%/-3.86%；英国2024年新增光伏装机0.08GW，同环比-5.39%/+0.87%；巴西2024年新增光伏装机1.34GW，同减24.86%。
- 中国、美国、欧洲持续增长，海外贡献较多增量。预计2024年全球新增光伏装机500GW+，同增约30%；预计2025年保持10-15%增长，其中国内装机接近持平。
储能市场：
- 中美装机持续高增，户储龙头排产提升。美国2024年大储装机28GWh，同增50%，预计2025年仍可实现50%+增长；中国2024年新增新型储能装机43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，超市场预期；欧洲预计2024年储能装机8GWh，同增122%，预计2025年继续爆发；中东储能市场订单爆发式增长，预计2025年有望达到20GWh，26年翻番至40GWh。
- 欧洲储能政策加强，新兴市场电价暴涨。德国将于25年3月推出《关于修改能源经济法以避免临时发电过剩的法案草案》，在电价为负值的时间段内，所有新安装的光伏系统将不再享受上网电价补贴；波兰执行第六期我的电力退税计划；英国投入66亿英镑资助低收入家庭光伏系统安装；尼日利亚、南非等国家计划上调电价，涨幅较大刺激储能装机。
风电市场：
- 2024年我国风电装机79GW，同比增长5%，其中陆风76GW增长8%，海风4.0GW下滑33%；预计2025年我国陆海风装机共振增长：基于24年陆风机组招标高景气度，预计25年陆风装机近100GW，同比增长25%+；海风装机12~13GW，同比增长150%+。
- 陆风第一批风光大基地已基本投产，第二批将贡献25年装机主要力量；海风标志性项目进入拐点，25年装机确定性增强，广东、江苏、辽宁新项目25年将获突破。
- 25年1月陆风招标7.5GW，同比增长191%，陆风招标景气度仍较高；海风招标0.6GW；陆风（不含塔筒）价格维持在1400~1500元/kW，价格逐步企稳，小幅反弹；海风机组（含塔筒）价格维持在3000~3500元/kW，25年1月两个项目开标价在2500~2900元/kW，有所下滑。
投资建议：
- 光储：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达 ，关注科华数据）；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；新技术龙头：（隆基绿能、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、钧达股份、关注美畅股份）。
- 风电：25年陆海风装机共振，深远海具备成长性，龙头强者恒强的海缆（东方电缆、亨通光电、关注起帆电缆、中天科技 ），塔架（大金重工、天顺风能、 海力风电、泰胜风能）、整机（三一重能、明阳智能、金风科技、关注运达股份）、零部件（日月股份、新强联、关注金雷股份、时代新材、中材科技、崇德科技、长盛轴承）。
风险提示：
- 竞争加剧、政策超预期变化、电网消纳问题限制、可再生能源装机不及预期、原材料供应不足。
