核心观点与关键数据
国泰君安证券分析了2025年1-2月高频宏观数据，重点关注建筑公司新签订单、财政政策下的专项债和城投债发行，以及地产成交与库存价格，评估宏观政策效果。
建筑公司新签订单与财政加码效果
- 新签订单是预示未来EPS的重要前端指标。
- 八大建筑央企2024年第四季度新签订单增速环比提升15个百分点，反映财政加码效果显著。
- 中国化学、中国电建和中国能建在新能源电力方向订单增速较高，而中国中铁、中国铁建和中国中冶在传统基建方向增速较差。
- 中国建筑、中国中铁和中国能建的订单增速在2024年均下降，尽管第四季度有所回暖，但整体趋势未逆转。
2024年建筑企业订单增速及资金状况
- 中国化学、中国电建和中国能建在新能源电力方向增速较高，传统基建方向增速较差。
- 中国建筑、中国中铁和中国能建的订单增速在2024年均下降，第四季度有所回暖，但整体趋势未逆转。
- 能源电力行业订单增速环比改善显著，预示建筑公司上半年业绩有望增长。
2025年基建投资与建筑公司业绩前瞻
- 2023年国家统计局基建投资增速与建筑公司业绩存在较大偏离，构建中观和微观角度的产业链数据库可更准确预测业绩。
- 2025年专项债发行量和净融资额大幅增长，城投债发行节奏较慢且处于净偿还状态。
- 今年上半年资金环境优于去年同期，预示建筑公司业绩可能呈上升趋势。
一月份基建资金来源改善及土地成交增加
- 一月份基建资金来源改善，土地成交数据增加对地方政府资金来源有积极影响。
- 百强房企销售额同比下降，但拿地金额同比增长41%，显示土地市场活跃。
- 新房成交面积略有下降，二手房成交面积增加。
- 年初至今百强城市土地成交金额从1560亿增长到1680亿，同比增加。
一月份政策效果显著：建筑行业资金及订单情况
- 一月份政策效果明显，资金来源好于去年，新建项目表现优于老基建。
- 专项债和中债发行的净融资以及土地成交情况均优于去年同期。
- 产业链数据方面，罗钢库存和价格、水泥发运率及沥青价格和库存等反映供需情况。
- 挖掘机利用小时数体现施工用量实时变化，尽管环比下降，但同比仍处下降状态，与PMI数据相符。
- 未来三周将高频跟踪工地资金到位率和复工情况，预计上半年建筑公司订单和EPS将延续回升趋势。
问答回顾
- 建筑公司新签订单是决定当下业绩并前瞻未来EPS的前端指标。
- 中国化学、中国电建和中国能建订单增速表现较好，中国中铁和中国铁建传统基建方向订单增速为负。
- 2024年第四季度建筑公司新签订单增速环比第三季度显著改善，整体增速达5%。
- 新能源电力方向增速更快，传统老基建方向增速较慢。
- 中国建筑和中国中铁订单增速在2024年均下降，即使第四季度有所回暖，整体趋势未逆转。
- 去年第四季度订单环比第三季度有改善趋势，但未逆转下行斜率。
- 订单数据预示建筑公司今年上半年业绩有较好的兑现基础。
- 资金是决定建筑公司EPS的关键因素，今年专项债发行量和净融资额大幅增长，城投债净偿还，预示业绩有望上升。
- 土地成交对基建资金来源有重要作用，年初至今土地成交额同比增加。
- 政策效果明显，产业链数据反映需求变化，挖掘机利用小时数与PMI数据相印证。
- 未来三周将高频跟踪工地资金到位率、复工情况和项目开工情况，预计上半年建筑公司订单和EPS将延续回升趋势。
