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聚酯月报：意外检修推动PXN修复，乙二醇仍受累库压制

2025-02-07 马桂炎,李晶五矿期货 Joker Chan

01 月度评估及策略推荐

PX

行情回顾：本月价格震荡上升，05合约收盘价7136元，月同比上涨50元；PXCFR价格866美元，同比上涨18美元。PX在意外检修和原油上涨推动下，淡季震荡上涨，利润低位修复。
供应端：中国负荷87%，同比上升0.9%；亚洲负荷78.4%，同比下降0.3%。国内装置以负荷小幅变动为主，短期内检修计划较少，供应高位。
需求端：月底PTA负荷80.5%，月环比持平。1月检修量上升，负荷下滑，近期有装置重启，预期负荷将小幅上升，三月检修季后预期下滑。
库存：12月底社会库存389万吨，同比去库9万吨，1月平衡表将累库3万吨左右。2月检修计划少，整体负荷压力高，平衡略宽松。
估值成本端：PXN上升29美元至199美元，石脑油裂差上升22美元至117美元，芳烃调油汽油裂解价差回升。
小结：PXN走势偏强，因估值低位和对后期供需预期乐观，意外减产检修推动估值修复。短期检修少，整体平衡偏累，聚酯产业链受淡季压制，基本面改善时间在三月后。预期估值修复，关注逢低做多机会，谨防原油意外回落风险。

PTA

行情回顾：本月价格震荡上升，05合约收盘价4990元，月同比上涨10元。PTA加工费受累库预期持续走弱，即使负荷下滑，下游淡季现实下加工费持续压缩，单边受PXN低位修复影响震荡上升。
供应端：月底PTA负荷80.5%，月环比持平。1月检修量上升，负荷下滑，近期有装置重启，预期负荷将小幅上升，三月检修季后预期下滑。
需求端：月底聚酯负荷81.7%，同比下降6.4%。甁片库存较高，利润偏低，后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，终端淡季即将结束，化纤负荷将低位回升。终端产成品库存下降，订单下降，加弹、织机、涤纱负荷月环比大幅下滑。
库存：截至1月24日，PTA整体社会库存307.8万吨，月同比累库28.2万吨。1月下游转淡季，PTA大幅累库。三月后进入检修季，下游逐渐走出淡季，预期平衡表将有所改善。
利润端：本月现货加工费下降70元至226元/吨，盘面加工费上升9元至309元/吨。
小结：终端淡季后PTA负荷仍高位，1月持续累库，加工费压缩至历史低位。受原油及PX反弹影响，绝对价格震荡向上。2月加工费将持续偏弱，3月检修季预期有所改善。绝对价格在原油企稳背景下，预期受PXN估值修复影响反弹，关注逢低多配机会，谨防原油意外回落风险。

MEG

行情回顾：本月震荡偏弱，05合约收盘价4668元，月同比下跌76元。盘面震荡走弱，主要原因是显性库存累积，港口到港量上升至近五年高位，国内负荷高位，下游步入淡季，港口大幅累库。
供应端：EG月底负荷76.9%，月同比上升3.9%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷有所下降，2月预期负荷小幅下滑，近期合成气制装置半负荷运行，油化工方面多套装置重启，海外方面多套装置检修或重启。
需求端：月底聚酯负荷81.7%，同比下降6.4%。甁片库存较高，利润偏低，后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，终端淡季即将结束，化纤负荷将低位回升。终端产成品库存下降，订单下降。
库存：截至2月5日，港口库存67.2万吨，月同比累库14.6万吨；下游工厂库存天数15.5天，同比上升4.3天。2月下游负荷偏低，但国内负荷及海外进口偏高，港口库存预期持续累积，三月后随着国内装置检修及海外进口预期下滑，港口累库压力有望缓解。
估值成本端：石脑油制利润下降41元至-726元/吨，乙烯制利润下降67元至-639元/吨，煤制利润上升71元至1077元/吨。成本端乙烯上升5美元至875美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌30元至600元/吨，国内利润位于高位水平。
小结：春节期间大幅累库，美国多套装置重启，进口持续偏高，供给负荷高位之下港口持续累库，2月下游复产仍需时间，显性库存持续累库或将导致短期震荡偏弱走势，3月基本面将有所好转，关注3月后的做多机会。