人形机器人产业投资主线
2025年，中美人形机器人产业实现共振，建议聚焦两条投资主线：
- 技术引领：特斯拉Optimus引领产业技术前沿和商业化进程，从“多传感器融合”到“本体智能”，提升真实场景泛化性，产生新需求：
- 关节硬件抗冲击性能要求提升
- 灵巧手力/触觉传感器部署增加
- 边缘计算增加对低功耗芯片需求
- 模拟训练模型架构和高质量物理世界数据采集需求
- 商业化驱动：2024年Optimus突破技术瓶颈（运动控制→精细操作→任务泛化），2025年进入“技术爆发→商业验证”过渡期，供应链逐步收敛，确定性高，弹性大：
- 国内互联网大厂和车企加大投入，重塑国内产业格局
- 领先厂商探索场景落地，新进入者研发硬件方案，零部件需求百花齐放
关注领域：抗冲击执行器、灵巧手、触觉传感器和模仿学习。
- 抗冲击执行器：行星滚柱丝杠（最优）>新型RV减速器>行星减速器>谐波减速器
- 灵巧手：多种方案（空心杯、无刷有齿槽、微型丝杠等）并存，本体厂商倾向自研
- 触觉传感器：初期压阻式，未来升级至电容式、电磁式、视触觉等
- 模仿学习：特斯拉复用自动驾驶能力，英伟达用仿真平台生成合成数据
产业格局：进入“1到100”阶段，本体厂商考验场景落地能力，整机硬件代工模式萌芽，汽车、3C、工业自动化厂商竞争激烈。
风险提示：技术进步速度低于预期，商业化落地速度低于预期。
航空业
黄金周二次出行旺盛，航空票价促客流增长。
- 客流：春运前22天同比增长6%，黄金周7天同比增长2%，国际客流贡献增长
- 票价：黄金周裸票价同比下降，含油票价同比下降超一成，客座率持平80%以上
- 盈利：2025年春运旺季盈利表现有望超预期，票价市场化与机队增速放缓推动盈利中枢上行
风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
油运业
影子船队制裁趋严，助力油运景气回升。
- 制裁：美国加强针对伊朗与俄罗斯的影子船队制裁，已制裁456艘油轮（约全球11%）
- 供需改善：制裁导致合规市场货盘恢复，油轮有效运力缩减，VLCC期租重回4万美元以上
- 供给刚性：VLCC下单有限，老龄化严重，未来规模增长有限，有效运力增速低于船队规模
- 需求增长：传统能源需求韧性，2025年原油增产利好油运需求
维持增持评级。
风险提示：经济波动、地缘形势、环保新政、安全事故。
稀土行业
“稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑。
- 供给约束：缅甸稀土产量增长迅速但资源禀赋透支，政局动荡导致开发前景不容乐观，2025年进口或低于预期（约2.4万吨，较2023/2024年下滑42%/30%）
- 需求景气：国内“两新”政策加码，2025年新能源汽车、空调对稀土磁材需求增速33%/7%，氧化镨钕维持紧平衡
- 反转逻辑：板块第一阶段股价反弹已完成，后续业绩随稀土价格稳步回暖，优选量增逻辑明确、贡献超额利润的龙头标的
维持“增持”评级。
风险提示：海外供给释放超预期，下游需求增速不及预期。
金融工程
2月小盘风格有望占优。
- 风格因子表现：年前一周价值、波动率因子正向收益较高；2024年以来波动率、价值因子正向收益较高
- 大小盘轮动：模型最新得分指向小盘，2月超配小盘风格
- 因子协方差矩阵：更新了最新一期（2025/01/24）的因子协方差矩阵
- 指数归因：
- 基金重仓指数：风格因子贡献超额收益和风险均显著
- 中证红利指数：风格因子贡献超额收益和风险均显著
- 微盘股指数：风格因子贡献超额收益为负，风险主要来自市值因子
风险提示：量化模型基于历史数据构建，历史规律存在失效风险。
