- 汇率与外汇储备：8月末外汇储备环比增加318.43亿美元至32882.15亿美元，主要受汇率升值和降息双重利好影响，估值效应约320亿美元（汇率变动）+450亿美元（资产价格变动），综合估值效应和增持资产影响可能接近1000亿美元，国际收支因素对外储贡献约-700亿美元。政策稳汇率态度坚定，结售汇数据显示远期净结汇回落至0附近，即期净结汇接近2016年初低位；8月因人民币升值结汇较多，形成正反馈，持续性依赖各部门对汇率升值持续性的预期。各部门对汇率升值预期幅度收窄，居民部门沪金溢价仍为正值，企业部门结售汇率下行，境外机构NDF相对USDCNH溢价收窄。9月初掉期溢价率回升，央行特提款卖单打破不卖出预期，显示政策稳汇率态度。
- 黄金：Q3黄金经历降息交易和衰退交易双重催化主升浪，北美投资者成为黄金ETF净流入最大来源，COMEX黄金净多头持仓上升至近4年最高，拥挤度提升。中国央行暂停购金，其余央行购金步伐未停止，7月全球央行净购金回升，显示地缘政治和去美元化趋势仍在。以人民币汇率为锚的黄金定价范式转变中，黄金主升浪未结束，汇率波动弹性增大是催化剂。潘行长透露央行将谋划新增量政策，实现币值稳定和金融稳定双目标，汇率是观测增量政策关键变量。
- 货币政策：实体融资利率与债券利率下行速度不一致，存量贷款利率引导无风险利率预期效果有限，调降政策利率影响债券利率，相对无风险利率更高。银行净息差压力下，有效方式是调降MLF和同业存单成本，8月央行通过购买国债置换1000亿元MLF，下一步可能采取降准方式置换银行高成本负债。
- A股策略：股指大幅上修暂缺动力，交易侧重“防守反击”。总需求偏弱，全A中报营收增长转负与资本开支减少，投资者调低增长预期。展望十月，美国大选、政策预期和三季报是重要路标，地缘或政策预期改善将弱化季报影响，否则增长预期下修仍困扰股市。全球货币紧缩结束，A股市场结构扭曲缓解，为未来反弹提供基础。保持耐心，胜而后战，全球进入宽松周期，中国交易机会在高“能见度”优质资产。
- 行业比较：全球紧缩周期结束，国内预期待振，结构上侧重增长前景与盈利质量。加大储备面向2025年增长前景清晰且估值下移方向：科技制造（汽车/电子/通信/电池等），红利风格（电力/公用/运营商等），海外地产相关与设备投资（家电/机械等）。
- 主题推荐：国资整合（能源资源/公共服务等），自主可控（半导体等），稳增长（轨交/民爆/电网等），更新换新（高端装备/乘用车等）。
- 海外策略：美联储降息50BP，香港金管局跟随降息，利好港股流动性和估值提升。港股估值仍较低，恒指/恒科前向12M盈利预测EPS持续提升，PE估值历史分位数仍低。市场情绪回暖，南向资金加速净流入，商贸零售/银行/房地产获净买入靠前。行业估值方面，金融/能源PE较低，必需消费/金融/资讯科技PE历史分位较低。
- 煤炭：基本面再超预期，板块拐点已然不远。8月全社会用电量同比增长8.9%，火电需求超预期，中国神华8月发电量同比增长15%。非电煤需求底部恢复，国庆前后整体需求对冲部分电煤下降，北方冬季补库支撑煤价底部。动力煤日耗维持高位，价格稳中有升，预计煤价底部高于800元/吨。焦煤开启第一轮提涨，下游钢铁底部明晰，“金九银十”市场预期有望修正。
- 金融工程：高股息板块暂无机会，小盘题材风格占优，周期板块抛压较小。建筑、建材、钢铁和有色金属等行业抛压相对较小。小盘成长风格与大盘价值风格股价分化程度仍在修复，维持小盘成长风格跑赢大盘价值风格的判断。
