基础化工行业深度报告：乙二醇：跬步已积，行将致远

核心观点与关键数据

• 下游聚酯产业链蓬勃发展，乙二醇需求持续增长：2020年以来，涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯瓶片等乙二醇下游产能持续扩产，带动乙二醇需求增长。2020-2024年，三大下游产能合计增长1,761万吨，拉动乙二醇需求590万吨，乙二醇表观消费量从1,870万吨增长至2,487万吨。
• 乙二醇产能扩张接近尾声，供需共振推动景气上行：2022年以来，乙二醇产能增长放缓，2023-2024年同比仅增长7.32%和1.06%。同时，海外净进口量减少，国内部分煤制乙二醇装置转产，有效供给收缩。供需共振下，乙二醇景气度持续上行，2024年8月以来库存下降，价格上涨。
• 2025-2026年乙二醇需求有望继续增长：预计2025-2026年涤纶长丝、涤纶短纤、PET瓶片新增产能将分别拉动乙二醇需求257.95万吨/年。随着国内外经济复苏，新增产能有望被充分消化。

研究结论

• 乙二醇产能扩张大幅放缓：2025-2026年，乙二醇新增产能较少，预计2025年同比增长6.09%，2026年同比增长3.38%。新增产能政策趋严，限制80万吨/年以下石脑油裂解制乙烯和20万吨/年以下乙二醇产能。
• 乙二醇重心有望上移：在乙二醇需求增长、产能增幅有限背景下，乙二醇重心有望继续上移，国内装置产能利用率或小幅上移。
• 核心假设：新增产能不考虑内蒙古久泰搁置的100万吨项目；涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片新增产能如期投产；乙二醇价格重心上移后，净进口量逐渐增加。

推荐标的与风险提示

• 推荐标的：荣盛石化、恒力石化；受益标的：万凯新材（含转债）、丹化科技（含B股）、东方盛虹、卫星化学、新疆天业。
• 风险提示：部分原先转、停产的煤制乙二醇装置复产；下游聚酯产能扩张不及预期；原油价格大幅下跌。