近期市场表现复盘
- A股市场：节后市场脉冲式调整，10月17日单日跌幅创8月底以来最大。短期演绎高低切风格，8月和9月成长风格领涨，10月成长风格下跌，价值风格逆势上涨。行业层面，6月23日以来有色金属涨幅超过50%，通信、电力设备、电子涨幅超过40%，仅银行下跌5%；10月以来攻守易形，环保、钢铁、有色延续上涨，全年涨幅倒数前4的行业均上涨。
- 港股市场：9月以来“先扬后抑”，10月与A股类似，演绎高低切。9月唯一下跌的恒生消费10月仅跌3.5%，整体相对扛跌，而10月唯一跌幅超过10%的恒生科技，9月上涨13.9%。恒生大中小型股10月以来整体跌幅在5%+，但恒生大型股相对恒生小型股并未展现抗跌特征。
- 资金层面：地缘脆弱性持续驱动外资流向中国资产，但被动外资整体流入速率较9月边际放缓。主动外资流入幅度扩大，被动外资依旧保持一定速率的净流入，但港股的流入速率较9月中期边际放缓。南向资金加速流入，恒生科技部分超跌个股“抄底”现象明显。
A股后续展望
- 牛市第二阶段：牛市已进入基本面驱动的第二阶段，科技板块业绩率先释放，带动前期双创的结构性行情爆发，随着宏观政策进一步落地，基本面有望从“点状改善”向“全面扩散”演进。
- 三类资金轮动效应：当前正经历从盈亏平衡资金到踏空追涨资金主导的过渡期，指数平台强势震荡。
- 成长股终局：若流动性是牛市的核心驱动力之一，则对成长股基本面不敏感，ROE因子有效性有所降低。从终局天花板科技成长估值透支幅度，赶顶期间前向估值至少透支15%（如2015年115x+的创业板），当前A股科技未到达透支前向估值15%+的水平，明年仍可重点关注AI应用端表现。
- 风格再平衡：风格再平衡是牛市中期典型特征，四季度价值板块具备补涨潜力，具体关注地产、券商、消费。
港股后续展望
- 中资定价权增强：中资定价权持续增强，流动性无虞，关注医药、电商新催化。大势层面，在A股强势震荡，上行动能为衰减的情况下，港股年内仍可看高一线。四季度港币汇率稳定、IPO抽水作用有限，本地流动性会呈现平稳态势，国际资本受美联储降息驱动，也有望向港股市场倾斜。
- 行业结构：港股创新药经过前期调整回到合理区间，考虑到投资者倾向于将临床数据外推，一次性将上市后商业价值对应的现金流贴现至当前股价中，股价反应时序大幅前置，后续在新的催化下仍有望再次跑出超额；电商行业双11再迎催化，各平台大促周期持续拉长。
