基础化工行业深度报告：显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质标的长期成长性

基础化工 2024年11月06日 投资评级：看好（维持）行业走势图 显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质 标的长期成长性 ——行业深度报告 金益腾（分析师）毕挥（分析师）张晓锋（分析师） 24% 基础化工沪深300 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 2024Q1-Q3 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 12% 0% -12% -24% -36% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 营收规模整体稳定，归母净利润持续承压 2024Q1-Q3新材料板块实现营收6675.40亿元，同比-0.92%；实现归母净利润 190.77亿元，同比-36.07%；毛利率为15.63%，同比-0.48pcts；净利率为2.86%，同比-1.57pcts。2024Q3单季度实现营收2319.19亿元，同比-1.72%，环比+3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比-48.82%，环比-23.23%；毛利率为15.54%，同比-1.76pcts，环比-0.52pcts；净利率为2.37%，同比-2.19pcts，环比-0.83pcts。 相关研究报告 新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中， 2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下 《关注中游制造业供给侧改革机遇， 看好电子新材料成长机遇—化工行业周报》-2024.11.3 《国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理—行业周报》-2024.10.27 《本土高世代OLED产线快速推进，OLED中尺寸应用渗透率提升，继续看好OLED材料—行业点评报告》 -2024.10.20 的公司数量达到19家，占比21.35%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 2024Q3显示材料、添加剂板块盈利能力延续回升 从各细分板块来看，2024Q1-Q3，半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比 -10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比-87.44%；毛利率达到15.98%，同比 -7.66pcts；净利率达到1.53%，同比-9.36pcts。显示材料板块实现营收3374.64 亿元，同比+2.74%；实现归母净利润54.07亿元，同比+410.10%；毛利率达到 15.18%，同比+2.22pcts；净利率为1.60%，同比+1.28pcts。膜材料板块实现营收 287.43亿元，同比-9.04%；实现归母净利润0.17亿元，同比-98.88%；毛利率达到12.53%，同比-2.34pcts；净利率达到0.06%，同比-4.78pcts。添加剂板块实现营收1038.97亿元，同比+5.28%；实现归母净利润99.07亿元，同比+34.93%；毛利率达到22.62%，同比+3.34pcts；净利率达到9.54%，同比+2.10pcts。尾气治 理板块实现营收714.69亿元，同比+2.76%；实现归母净利润32.14亿元，同比 +8.57%；毛利率达到11.74%，同比+0.64pcts；净利率达到4.50%，同比+0.24pcts。2024Q3显示材料、添加剂板块营收分别同比-1.29%、+5.81%，归母净利润分别同比+42.65%、+44.30%。 推荐及受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 行业研究 行业深度报告 开源证券证券研究报告 目录 1、新材料行业：周期见底，静待复苏4 1.1、业绩：营收规模整体稳定，2024Q1-Q3归母净利润同比下滑4 1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会5 2、细分板块：显示材料、添加剂板块业绩较好7 2.1、半导体材料：业绩持续承压，资本开支有所回落8 2.2、显示材料：2024Q1-Q3业绩大幅改善，有望迎来底部反转14 2.3、膜材料：业绩持续承压，现金流水平明显改善18 2.4、添加剂：归母净利润显著上升，资本开支有所回落22 2.5、尾气治理：营收及归母净利润边际走弱，资本支出快速回落27 3、投资建议29 4、风险提示30 图表目录 图1：2024Q1-Q3新材料行业营收基本稳定4 图2：2024Q1-Q3新材料行业盈利水平有所下滑4 图3：2024Q1-Q3新材料行业经营性现金流同比增长5 图4：2024Q3末新材料板块在建工程同比回落5 图5：新材料行业整体估值水平较低（单位：家）5 图6：新材料行业整体成长性较强（单位：家）5 图7：当前新材料行业估值处于历史低位（单位：家）6 图8：2024Q1-Q3半导体材料和膜材料板块营收下滑7 图9：2024Q1-Q3显示材料板块归母净利润同比大增7 图10：2024Q1-Q3各细分板块盈利能力有所分化8 表1：新材料行业成长空间广阔6 表2：2024Q1-Q3半导体材料板块归母净利润同比下降87.44%8 表3：2024Q1-Q3半导体材料板块净利率同比下降9.36pcts9 表4：截至2024Q3末，半导体材料板块应收账款同比增长13.47%10 表5：2024Q1-Q3半导体材料板块经营性现金净流量同比下滑22.35%12 表6：2024Q1-Q3半导体材料板块资本性支出同比减少13.71%13 表7：2024Q1-Q3显示材料板块归母净利润同比增长410.10%14 表8：2024Q1-Q3显示材料板块净利率同比上升1.28pcts15 表9：截至2024Q3末，显示材料板块应收账款同比增加2.94%16 表10：2024Q1-Q3显示材料板块经营性现金净流量同比增长42.97%17 表11：2024Q1-Q3年显示材料板块资本性支出同比增加6.12%17 表12：2024Q1-Q3膜材料板块归母净利润同比下降98.88%18 表13：2024Q1-Q3膜材料板块净利率同比下降4.78pcts19 表14：截至2024Q3末，膜材料板块应收账款同比下降12.79%20 表15：2024Q1-Q3膜材料板块经营性现金净流量同比由负转正21 表16：2024Q1-Q3膜材料板块资本性支出同比减少19.38%21 表17：2024Q1-Q3添加剂板块归母净利润同比增长34.93%22 表18：2024Q1-Q3添加剂板块净利率同比上升2.10pcts23 表19：截至2024Q3末，添加剂板块应收账款同比增加11.45%24 表20：2024Q1-Q3添加剂板块经营性现金净流量同比增长9.25%25 表21：2024Q1-Q3添加剂板块资本性支出同比减少21.93%26 表22：2024Q1-Q3尾气治理板块归母净利润同比增长8.57%27 表23：2024Q1-Q3尾气治理板块毛利率同比上升0.64pcts27 表24：截至2024Q3末，尾气治理板块应收账款同比增长1.32%28 表25：2024Q1-Q3尾气治理板块经营性现金净流量同比增加9.15%28 表26：2024Q1-Q3尾气治理板块资本性支出同比减少27.09%29 表27：推荐及受益标的盈利预测与估值29 1、新材料行业：周期见底，静待复苏 1.1、业绩：营收规模整体稳定，2024Q1-Q3归母净利润同比下滑 新材料板块整体营收规模稳定，归母净利润同比跌幅收窄，行业底部或已显现。为覆盖各重点板块，我们选取了110家新材料上市公司，2024Q1-Q3整体板块实现营收6675.40亿元，同比下滑0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比下降36.07%；板块整体毛利率为15.63%，同比下降0.48pcts；净利率为2.86%，同比下降1.57pcts。2024Q3新材料板块净利润率同环比下跌，单季度实现营收2319.19亿元，同比下降 1.72%，环比上升3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比下降48.82%，环比下降 23.23%；毛利率为15.54%，同比下降1.76pcts，环比下降0.52pcts；净利率为2.37%，同比下降2.19pcts，环比下降0.83pcts。 图1：2024Q1-Q3新材料行业营收基本稳定图2：2024Q1-Q3新材料行业盈利水平有所下滑 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（亿元） 营业收入YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 新材料板块2024Q1-Q3经营性现金净流量同比增长。2018年至今，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在90%左右，2024Q1-Q3和2024Q3分别为99.68%和102.92%。经营性现金净流量方面，2024Q1-Q3新材料行业经营性现金流量达到950.34亿元，同比增长25.22%。2024Q3新材料行业经营性现金净流量达到382.22亿元，同比上升36.53%。 新材料板块在建工程回落，2024Q1-Q3资本性支出下降。2024Q1-Q3，新材料行业资本性支出为925.70亿元，同比下滑4.98%；截至2024Q3末，在建工程总额为1420.99亿元，同比下滑12.39%。2024Q3，新材料行业资本性支出为342.80亿元，同比上升12.87%。 图3：2024Q1-Q3新材料行业经营性现金流同比增长图4：2024Q3末新材料板块在建工程同比回落 1600 120% 2,500 30% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018201920202021202220232024Q1-Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 经营性现金净流量（亿元）经营性现金净流量YOY 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 资本性支出（亿元）在建工程（亿元） 资本性支出YOY在建工程YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会 我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计89家作为样本，在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至11月1日，当前股价对应2024年Wind一致预期PE在0-15 倍、15-30倍、30倍以上的公司分别有6家、44家、39家，分别占比7%、49%、44%。 在成长性方面，根据2024年Wind一致预期PEG在小于0、0-0.5、0.5-1.0、大于1区间范围内的公司分别有16家、25家、15家、33家，分别占比18%、28%、17%、37%。 在估值历史分位方面，截至11月1日，当前PETTM历史分位数（自上市以来，剔除PET