1月，权益市场回调，消费医疗股领跌，科技股抗跌。1月，A股市场主要风格指数收跌，中证2000抗跌，科创50领跌。产业链看，科技TMT、周期、先进制造板块分别跌0.87%、1.86%、2.25%，相对抗跌；消费、医药、金融地产分别跌4.61%、3.76%、3.32%，领跌市场。中小盘转债领涨，可选消费转债表现占优。1月，转债债基上涨2.07%，跑赢中证转债（1.34%），中小盘转债表现相对占优。人形机器人、AI眼镜等主题轮动，可选消费板块转债领涨；能源板块转债微跌。1月转债发行人密集发布业绩预告，汽车、纺服预喜率相对较高。但1月转债股性估值高位坚挺，支撑转债强势表现。个券层面看，机器人、AI概念持续火热，相应主题转债领涨；跌幅前十个券以弱资质、双高转债为主。
2月及后市展望，国内PMI降至收缩区间，需求端偏弱指向政策加码空间提升。结合行业供需、价格等高频数据来看，石油、天然气等上游能源价格上涨，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率、PTA开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。但在全国“两会”召开前，预计国内政策真空期仍将延续，且需密切关注美国新任政府的政策组合对国内宏观经济的扰动影响。2月权益市场或延续震荡向上态势，风格上或以大盘价值为主，但主题性行情并不会缺席，关注人形机器人、AI大模型等春节热门科技主题赛道，以及贵金属、军工等政策避险或对冲型板块。
具体到转债市场，我们认为：转债估值修复至相对高位，警惕估值波动风险，关注短期或有回调后的布局机会。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，适当增配新能源等大盘底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、医药等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。结合个券估值性价比等，我们推出2月转债组合：包括半导体板块的韦尔转债、华亚转债，可穿戴设备概念的福立转债、豪鹏转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债，机器人概念的博23转债、爱迪转债等。
1月7只转债提议下修，下修倾向约8.6%。2月有55只转债不下修区间即将到期。1月仅2只转债触发强赎并公告赎回，2月有8只转债的不强赎区间到期。1月新增2只经证监会同意注册转债，1只上审委审核通过转债，关注破净正股转债预案进展。2025年转债新增供给仍有限。需求端，1月公募基金、保险机构、银行等主流机构相对增持沪市转债，企业年金、基金资管等减仓转债。
风险提示：宏观经济增长不及预期；正股权益市场波动超预期。
