应收账款类资产支持证券产品报告（2024年）：发行节奏基本平稳，央企需求持续释放，融资成本显著下行

www.ccxi.com.cn 定期报告 编号：2025-AT032025年2月5日 目录 要点1正文2声明12 中诚信国际 资产证券化 发行节奏基本平稳，央企需求持续释放，融资成本显著下行 ——应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 要点 发行情况：2024年交易所市场共发行应收账款类资产证券化产品132单，合计发行规模1,615.80亿元；与上年相比，发行数量增加14单，发行规模下降10.74%。2024年，实际融资人为中央企业及其下属公司的应收账款类产品发行规模合计1,399.50亿元，占比为86.61%；实际融资人所处行业为建筑业的应收账款类产品发行规模合计1,429.83亿元，占比为88.49%。融资成本方面，应收账款类产品1年期左右AAAsf级证券利率中位数为2.14%，同比下降约77BP。备案方面：2024年，共有115单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模为1,471.01亿元；与上年相比，备案数量增加7单，备案规模下降6.19%。二级市场交易：2024年，应收账款类资产支持证券在二级市场共成交2,765笔，同比下降13.32%；成交规模共计1,002.67亿元，同比下降25.03%，占当期企业资产支持证券成交总规模的14.90%，同比下降2.50个百分点。到期方面：2025年，交易所市场存量应收账款类资产支持证券预计到期249支，到期规模1,642.21亿元，占2025年全部到期企业资产支持证券规模的比例为24.01%。 联络人 作者结构融资部张蓉蓓021-60330988 rbzhang@ccxi.com.cn 负责人结构融资部评级总监付春香021-60330927 cxfu@ccxi.com.cn 中诚信国际定期报告发行情况1根据中国资产证券化分析网（CNABS）、万得（WIND）及上海证券交易所（简称“上交所”）、深圳证券交易所（简称“深交所”）网站的数据综合来看，2024年应收账款类资产证券化产品2共发行132单，同比增加14单；发行规模1,615.80亿元，同比下降10.74%；占当期企业资产证券化产品发行总规模的比重为12.97%，同比下降2.03个百分点。 图1：2021~2024年应收账款类资产支持证券及交易所资产支持证券发行情况（单位：亿元、单） 18,000.00 1,600 16,000.00 1,400 14,000.00 1,200 12,000.00 1,000 10,000.00 800 8,000.00 600 6,000.004,000.00 400 2,000.00 200 - - 20212022 20232024 交易所资产证券化产品发行规模 应收账款类资产证券化产品发行规模 交易所资产证券化产品发行单数 应收账款类资产证券化产品发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 图2：2023~2024年应收账款类资产支持证券月度发行情况（单位：亿元、单） 500.00 35 450.00 30 400.00350.00 25 300.00 20 250.00200.00 15 150.00 10 100.00 5 50.00 - 0 1月 2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 2023年发行规模2024年发行规模 2023年发行单数2024年发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 1所有数据均经过四舍五入处理，单项求和数与合计数之间可能存在尾差，全文同。2本文分析的范围仅包括在交易所市场发行的应收账款类资产证券化产品。 2 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告从发行场所来看，2024年，上交所发行应收账款类资产证券化产品共计120单，发行金额为1,563.48亿元，金额占比为96.76%；深交所发行应收账款类资产证券化产品共计12单，发行金额为52.32亿元，金额占比为3.24%。从原始权益人3分布来看，2024年，前五大原始权益人分别为中铁资本有限公司、中铁信托有限责任公司、中铁建资产管理有限公司、中铁建商业保理有限公司和深圳联合保理有限公司，发行规模占比分别为27.94%、14.52%、7.82%、5.85%和3.96%。前五大原始权益人发行规模合计970.91亿元，占比60.09%；前十大原始权益人发行规模合计1,180.95亿元，占比73.09%。具体情况如下图所示： 图3：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-前十大原始权益人分布（单位：亿元） 500.0030.00%450.00400.0025.00%350.0020.00%300.00250.0015.00%200.00150.0010.00%100.005.00% 50.00 -0.00% 发行规模规模占比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 基于统筹管理、信息保密等因素考虑，应收账款类资产支持专项计划通常采用体系内保理公司、资本公司、资管公司、信托公司或其他类金融平台为原始权益人或代理原始权益人；同时，亦有部分产品基于资产包分散度等因素考虑而采用体系外商业保理公司作为原始权益人或代理原始权益人。2024年，上述类型项目发行规模合计1,274.86亿元，占比为78.90%。从实际融资人4分布来看，2024年，前十大实际融资人发行规模合计1,451.21亿元，占比为89.81%，其中实际融资人仍主要集中在中央企业及其下属公司，发行规模合计1,399.50亿元，占比为86.61%，具体以中国中铁、中国中冶、中国铁建和中国交建等为主（包含其下属公司以及下属类金融平台）。从实际融资人所处行业分布来看，2024年，实际融资人所处行业涉及建筑行业、贸易行业、制造行业、基础设施投融资行业、医药行业、文旅行业、金融行业和投控行业，其中属于的建筑行业的实际融资人发行规模合计1,429.83亿元，占比达88.49%，实际融资人所处行业较为集中。3同时存在原始权益人及原始权益人之代理人的，发行数据以代理人作为原始权益人进行统计。4实际融资人为中央企业及其下属公司的，发行数据合并至母公司（如股份有限公司层面）进行统计。 3 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告 图4：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-前十大实际融资人分布（单位：亿元） 700.00 中国电建漳州城投厦门国贸四川路桥规模占比 50.00% 600.00 45.00%40.00% 500.00 35.00% 400.00 30.00%25.00% 300.00 20.00% 200.00 15.00% 100.00 10.00%5.00% - 0.00% 中国中铁中国中冶 中国铁建中国交建 中国建筑 特变电工 发行规模 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 图5：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-实际融资人企业性质及行业分布 3.51% 9.88% 86.61% 央企及下属公司国企及下属公司民企 0.38%2.17%0.28% 2.36% 2.98% 3.00% 建筑行业贸易行业基础设施建设行业医药行业金融行业投控行业 0.34% 88.49% 制造行业文旅行业 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从管理人分布来看，2024年，新增管理规模占比前五大的管理人分别为中信证券股份有限公司、平安证券股份有限公司、华西证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和兴证证券资产管理有限公司，规模占比分别为19.63%、15.30%、13.69%、8.65%和7.37%。前五大管理人新增管理规模合计1,028.72亿元，占比64.64%；前十大管理人新增管理规模合计1,312.87亿元，占比82.50%，同比上升2.01个百分点。具体情况如下图所示： 4 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告 图6：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元） 350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00- 发行规模 规模占比 20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从产品规模分布来看，2024年发行的应收账款类资产证券化产品中，单笔产品最高发行规模为44.91亿元，系“中国铁建第11期资产支持专项计划3号”；单笔产品最低发行规模为0.75亿元，系“首创-武汉租赁知识产权2期资产支持专项计划”。单笔产品规模在(5,10]亿元区间内的发行单数最多，共48单，规模合计占比为23.49%。应收账款类产品单笔平均发行规模为12.24亿元，同比下降3.10亿元，单笔产品平均发行规模有所下降。具体发行规模分布如下表所示： 表1：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-产品规模分布 单位：亿元、单 产品规模 发行单数 发行规模 发行规模占比 (0,3](3,5] (5,10] (10,20](20,50] 1116483819 17.1568.15379.59585.90565.02 1.06%4.22% 23.49%36.26%34.97% 合计 132 1,615.80 100.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从期限分布情况来看，2024年发行的应收账款类资产证券化产品中，期限最短为0.84年，系“国金-华菱线缆应收账款2期（高端制造）资产支持专项计划”；期限最长为3.87年，系“中信证券-安徽建工应收账款1号3期资产支持专项计划”。产品期限在(1,3]年的发行单数最多，合计93单，规模占比为73.83%。应收账款类资产证券化产品加权平均期限为2.22年，同比缩短0.02年。具体期限分布如下表所示： 5 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告 表2：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-期限分布 单位：年、单、亿元 期限发行单数发行规模发行规模占比 (0,1]35388.2024.03%(1,3]931,192.9973.83% (3,5]434.612.14% 合计1321,615.80100.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从级别分布情况来看，按照应收账款类资产证券化产品各级别证券的发行规模统计，2024年AAAsf级证券占比为88.48%，AA+sf级证券占比为8.06%，次级证券占比为3.46%。 图7：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-证券级别分布 3.46% 8.06% 88.48% AAAsfAA+sfNR 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 6 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告从发行利率来看，我们选取1年期左右5AAAsf级应收账款类资产支持证券的发行利率为样本进行观察，2024年最低发行利率为1.84%，最高发行利率为3.00%。1年期左右AAAsf级证券利率中位数为2.14%，同比下降约77BP。 图8：2024年应收账款类资产支持证券发行情况-1年期左右AAAsf证券发行利率分布（单位：年） 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 5包含期限在0.85~1.15年的AAAsf级产品。 7 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年） 中诚信国际定期报告发行利差统计分析6 考虑到企业资产支持证券信用评级分布的特点，我们将选取应收账款类资产证券化产品中AAAsf级证券 7作为样本进行观察。