应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度）：发行节奏基本平稳，央企需求持续释放，融资成本不断下行

www.ccxi.com.cn 定期报告 编号：2024-AT012024年11月15日 目录 要点1正文2声明12 中诚信国际 资产证券化 发行节奏基本平稳，央企需求持续释放，融资成本不断下行 ——应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 要点 发行情况：2024年前三季度交易所市场共发行应收账款类资产证券化产品69单，合计发行规模962.28亿元；与去年同期相比，发行数量增加6单，发行规模下降11.07%。融资成本方面，应收账款类产品1年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于1.90%~2.40%之间，中位数同比下降约60BP。此外，2024年前三季度，实际融资人为中央企业及其下属公司的产品规模合计841.30亿元，占比为87.43%。备案方面：2024年前三季度，共有70单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模为982.57亿元；与上年同期相比，备案数量减少7单，备案规模下降17.94%。二级市场交易：2024年前三季度，应收账款类资产支持证券在二级市场共成交1,812笔，同比下降24.81%；成交规模共计720.68亿元，同比下降32.63%，占当期企业资产支持证券成交总规模的15.55%，同比下降2.28个百分点。到期方面：2024年第四季度，交易所市场存量应收账款类资产支持证券预计到期100支，到期规模706.25亿元，占下半年全部到期企业资产支持证券规模的比例为45.88%。 联络人 作者结构融资部陈熠021-60330988 ychen02@ccxi.com.cn 负责人结构融资部评级总监马延辉021-60330927 yhma@ccxi.com.cn 中诚信国际定期报告产品发行概况1根据中国资产证券化分析网（CNABS）、万得（WIND）及上海证券交易所（简称“上交所”）、深圳证券交易所（简称“深交所”）网站的数据综合来看，2024年前三季度应收账款类资产证券化产品2共发行69单，同比增加6单；发行规模962.28亿元，同比下降11.07%；占当期企业资产证券化产品发行总规模的比重为11.22%，同比下降1.22个百分点。 图1：应收账款类资产支持证券近期发行情况（单位：亿元、单） 2,000.00 120 1,800.001,600.00 100 1,400.00 80 1,200.001,000.00 60 800.00600.00 40 400.00 20 200.00- 0 2021 2022 2023 2024.1~9 发行规模 发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 图2：应收账款类资产支持证券月度发行情况（单位：亿元、单） 450.0035400.0030350.00 25 300.00 250.0020 200.0015150.00 10 100.00 50.005 -0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年发行规模2024年发行规模2023年发行单数2024年发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 1所有数据均经过四舍五入处理，单项求和数与合计数之间可能存在尾差，全文同。2本文分析的范畴仅包括在交易所市场发行的应收账款类资产证券化产品。 2 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告从发行场所来看，2024年前三季度，上交所发行应收账款类资产证券化产品共计61单，发行金额为916.96亿元，金额占比为95.29%；深交所发行应收账款类资产证券化产品共计8单，发行金额为45.31亿元，金额占比为4.71%。从原始权益人3分布来看，2024年前三季度，前五大原始权益人分别为中铁资本有限公司、中铁信托有限责任公司、中铁建资产管理有限公司、深圳市海润商业保理有限公司和中交商业保理有限公司，发行规模占比分别为33.61%、18.29%、13.55%、4.31%和4.08%。前五大原始权益人发行规模合计710.56亿元，占比73.84%，同比上升2.03个百分点；前十大原始权益人发行规模合计828.52亿元，占比86.10%，同比上升1.07个百分点，原始权益人集中度有所上升。具体情况如下图所示： 图3：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-前十大原始权益人分布（单位：亿元） 350.0040.00% 300.0035.00%250.0030.00%200.0025.00% 20.00% 150.0015.00%100.0010.00% 50.005.00% -0.00% 发行规模发行占比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从实际融资人4分布来看，2024年前三季度，实际融资人仍主要集中在中央企业及其下属公司，发行规模合计841.30亿元，占比为87.43%，同比上升1.83个百分点，具体以中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国交建等为主（包含其下属公司以及下属类金融平台）。2024年前三季度，前十大实际融资人发行规模合计901.54亿元，占比为93.69%，同比下降0.30个百分点。从实际融资人所处行业分布来看，2024年前三季度，实际融资人所处行业涉及建筑业、贸易业、制造业、医药行业、基础设施投融资行业和投控行业，其中建筑业实际融资人发行规模合计855.53亿元，占比达88.91%，同比上升0.51个百分点，实际融资人所处行业仍较为集中。3同时存在原始权益人及原始权益人之代理人的，发行数据以代理人作为原始权益人进行统计。4实际融资人为中央企业及其下属公司的，发行数据合并至母公司（如股份有限公司层面）进行统计。 3 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告 图4：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-前十大实际融资人分布（单位：亿元） 600.0060.00%500.0050.00%400.0040.00%300.0030.00%200.0020.00%100.0010.00%-0.00% 中国中铁中国铁建中国中冶中国交建厦门国贸中国建筑漳州城投山西建投蒙牛集团齐鲁制药 发行规模规模占比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 图5：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-实际融资人企业性质及行业分布 3.34% 9.23% 87.43% 央企及下属公司国企及下属公司民企 2.66%2.08%1.73%0.47% 4.15% 88.91% 建筑业贸易业制造业医药行业基础设施投融资行业投控行业 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 基于统筹管理、信息保密、资产包分散度等因素考虑，应收账款类资产支持专项计划通常采用体系内保理公司、资本公司、资管公司、信托公司或其他类金融平台以及体系外商业保理公司作为原始权益人或代理原始权益人。2024年前三季度，此类项目发行规模合计865.47亿元，占比89.94%，同比上升3.23个百分点。从管理人分布来看，2024年前三季度，新增管理规模占比前五大的管理人分别为华西证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、平安证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和兴证证券资产管理有限公司，规模占比分别为18.77%、17.84%、15.85%、8.25%和6.80%。前五大管理人新增管理规模合计633.08亿元，占比67.51%；前十大管理人新增管理规模合计822.64亿元，占比87.72%，同比上升3.71个百分点。具体情况如下图所示： 4 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告 图6：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元） 200.00 20.00% 180.00 18.00% 160.00 16.00% 140.00 14.00% 120.00 12.00% 100.00 10.00% 80.00 8.00% 60.00 6.00% 40.00 4.00% 20.00 2.00% - 0.00% 发行规模 规模占比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从产品规模分布来看，2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中，单笔产品最高发行规模为44.91亿元，系“中国铁建第11期资产支持专项计划3号”；单笔产品最低发行规模为1.27亿元，系“华泰资管-南京港应收账款资产支持专项计划（科技创新）”。单笔产品规模在(10,20]亿元区间内的发行单数最多，共26单，金额合计占比为21.65%。应收账款类产品单笔平均发行规模为13.95亿元，同比下降18.81%，单笔产品平均发行规模显著下降。具体发行规模分布如下表所示： 表1：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-产品规模分布 单位：亿元、单 产品规模 发行单数 发行规模 金额占比 (0,3] 4 6.69 0.70% (3,5] 4 6.69 0.69% (5,10] 6 27.46 2.85% (10,20] 26 208.31 21.65% (20,50] 21 335.22 34.84% 合计 69 962.28 100.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从期限分布情况来看，2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中，期限最短为0.84年，系“国金-华菱线缆应收账款2期（高端制造）资产支持专项计划”；期限最长为3.01年，系“民生证券-中交上航局应收账款2024年1期资产支持专项计划”。产品期限在(1,3]年的发行单数最多，合计46单，规模占比为70.79%。应收账款类产品加权平均期限为2.19年，同比缩短0.22年。具体期限分布如下表所示： 5 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告 表2：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-期限分布 单位：年、单、亿元 期限发行单数发行规模金额占比 (0,1]21263.8927.42%(1,3]46681.1770.79% (3,5]217.211.79% 合计69962.28100.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从级别分布情况来看，按照应收账款类ABS产品各级别证券的发行规模统计，2024年前三季度AAAsf级证券占比为90.71%，AA+sf级证券占比为5.91%，次级证券占比为3.38%。 图7：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-证券级别分布 5.91%3.38% 90.71% AAAsfAA+sfNR 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 6 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告 从发行利率来看，我们选取1年期左右5AAAsf级应收账款类资产支持证券的发行利率为样本进行观察，2024年前三季度最低发行利率为2.04%，最高发行利率为2.80%。1年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于 1.90%~2.40%之间，中位数同比下降约60BP。 图8：2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行情况-1年期左右AAAsf证券发行利率分布（单位：年） 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 5包含期限在0.85~1.15年的AAAsf级产品。 7 应收账款类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际定期报告发行利差统计分析6考虑到企业资产支持证券信用评级分布的特点，我们将选取应收账款类ABS产品中AAAsf级证券7作为样本进行观察。 图9：应收账款类ABS（AAAsf级）利率与同期限国债到期收益率走势图 数据来源：万得（WIN