深度研究：风电润滑系统龙头，液压变桨蓄势待发

盘古智能作为风电润滑系统行业龙头，2024Q1-3营收达3.44亿元，同比增长19.02%；归母净利润在2023年达1.11亿元，同比增长2.29%。公司收入逐渐多元化，液压类产品收入占比从2021年的6.78%提升至2024H1的24.52%。

风电润滑系统：

• 风电行业在2025年有诸多催化因素，如国内新增装机量有望迎来50%左右的较高增长、海外风电设备出口量持续增长、风机大型化趋势略有放缓、风机中标价格回暖等，这些因素将使公司充分受益。
• 2025年全球风电集中润滑系统新增市场规模预计约为10亿元，公司作为行业领军者，有望获得较大市场份额。
• 公司已是风电润滑系统龙头，市占率超50%，与国内外主流风机厂商关系良好，并持续拓展非风电领域市场。

液压变桨：

• 公司液压类产品收入自2021年以来维持高增长，2024H1增速超90%，成为公司重要的增长点。
• 公司研发的液压变桨产品有望实现国产替代，预计国内市场空间有望由2024年的不足1亿元提升至2026年的2.1亿元，对应渗透率由1%提升至2%，公司有望作为该类产品国产化的主要推动者充分受益。
• 公司液压业务积累深厚，液压站业务已构成公司收入且保持较高增速，液压变桨业务有望成为公司业绩增长的重要第二曲线。

盈利预测与估值：

• 预计公司2024-2026年营收为4.58/5.94/7.78亿元，同比增长12%/30%/31%；归母净利润为1.11/1.47/1.81亿元，同比增长0%/33%/23%。
• 当前股价对应25年PE22.92x，给予“增持”评级。

风险提示：

• 液压变桨产品推进不及预期风险。
• 风电行业增速不及预期风险。
• 应收账款坏账风险。