核心观点
公司作为磁胶材料龙头企业，技术工艺造就核心壁垒，市占率达17%，毛利率连年处于行业领先水平。公司全方位布局功能复合材料，结合技术与终端需求，受益于多领域需求增长。伴随募投项目投产放量，有望驱动业绩成长。
关键数据
- 磁胶材料：2024-2026年产量分别为2448/2604/2770万平方米，销量分别为2462/2643/2784万平方米；销售均价分别为21.6/22.0/22.5元/平方米，毛利率分别为38.5%/38.7%/38.7%。
- 电子陶瓷材料：2024-2026年产量分别为16.2/18.0/19.7亿个，销量分别为16.1/18.0/19.7亿个；销售均价分别为0.06/0.06/0.06元/个（环形压敏电阻），0.11/0.12/0.12元/个（热敏电阻），0.53/0.55/0.55元/个（片式电阻）；毛利率分别为33.1%/30.3%/30.9%。
- 其他功能材料：2024-2026年营收分别为1.3/2.3/4.4亿元，同比增长63%/79%/88%；无铅防护材料出货量分别为35/65/130万平方米；销售均价分别为224/255/243元/平方米，毛利率分别为35.9%/35.9%/35.9%。
- 其他业务：2024-2026年营收分别为0.02/0.02/0.02亿元，同比增长1%/1%/1%；毛利率分别为29.9%/29.9%/29.9%。
- 财务数据：2024年前三季度营收6.5亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长2.0%；综合毛利率38.6%；研发费用率8.42%。
- 市场数据：2023年中国户外实体广告规模总额达365.1亿元，预计2028年达到471亿元，年复合年均增长率为5.2%；2023年全球X光安检市场约29.2亿美元，2024年预计为31.2亿美元，至2032年或将达53.1亿美元，CAGR为6.88%。
研究结论
公司是国内钐铁氮稀缺标的，粘结钐铁氮产品已具有实际投产能力，有望拓展汽车电机、机器人传感器等终端应用。公司已实现压敏电阻和热敏电阻双布局，环形压敏电阻积累深厚，片式压敏电阻市场空间更为广阔。公司无铅射线防护材料打破国外技术垄断，产品种类迅速拓宽，市场空间广阔，有望为公司打开第二成长曲线。综合考虑，给予公司目标价56.64元，对应2025年32x PE，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 汇率波动风险
- 新建项目投产进度不及预期
- 下游需求增速不及预期
