大宗商品春节期间行情点评：新春伊始 行情可期

重大行情点评 新春伊始行情可期 2025年2月4日 春节假期期间海外金融市场以上涨为主，金融市场氛围整体向好。新春伊始，我们维持年报中国内金融市场重心上移，通过估值修复和业绩驱动次第展开的观点。 消息方面：关注离岸人民币7.37重要关口。 特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对部分依赖美国出口较高的企业将产生负面影响；另一方面，离岸人民币再度走弱，重新回到7.32关口，对国内金融资产将产生一定影响。 短期继续关注离岸人民币7.37重要关口的支撑情况，若能有效得到支撑并逐步走强，对国内金融市场稳步走高将提供有利条件。 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 估值方面：IF估值优势明显，值得逢低配置。 目前上证50与沪深300指数风险溢价分别处于75%与88%分位水平，风险溢价率分别为7.66%与6.39%。近期宽基指数在震荡区间下沿形成支撑，估值水平亦回到了价值区域，尤其IF估值优势明显，值得逢低配置。 资金方面：节前投资者以降杠杆为主。 杠杠资金1月融资净卖出552亿元，同时也结束了去年9月-12月连续4个月净买入的态势。一方面，春节长假前夕投资者较为谨慎，另一方面，作为顺周期属性的杠杆资金，在市场整体处于区间震荡的背景下，以降杠杆为主属于常规策略。 基差方面：近月合约转为贴水。 当前IH、IF、IC与IM四个品种各期限合约均为贴水，尤其是节前最后一个交易日，各品种近月合约均由升水转为贴水，期货作为金融衍生品工具对冲现货的功能得到了较充分的应用。 期权方面： 大盘中长期系统性持续加强；而波动率小幅下降，隐波仍处于相对高位水平，短期聚簇性较为明显 整体上看，当前国内金融市场继续处于去年9月24日至10月8日上涨后的区间震荡阶段。新春伊始，我们维持年报中国内金融市场重心上移，通过估值修复和业绩驱动次第展开的观点。 风险提示：地缘政治对资产配置的影响 （一）行情 今年春节假期期间海外金融市场以上涨为主，截至1月31日道琼斯工业指数上涨-0.38%，纳斯达克指数上涨1.48%，标普500指数上涨0.47%，英国富时100指数上涨2.00%并创历史新高，法国CAC40指数上涨0.55%，德国DAX指数上涨2.11%，同样盘中再创历史新高，金融市场氛围整体向好。 （二）点评 消息方面：美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。这是美国自去年9月后，再度对中国提高关税，对部分依赖美国出口较高的企业将产生负面影响，具体表现为订单减少，利润空间被压缩，经营压力升高等，另一方面，离岸人民币再度走弱，重新回到7.32关口，对国内金融资产将产生一定影响。短期继续关注离岸人民币7.37重要关口的支撑情况，若能有效得到支撑并逐步走强，对国内金融市场稳步走高将提供有利条件。 估值方面，目前上证50指数PE为10.74，沪深300指数PE为12.44，中证500指数PE为27.16，中证1000指数PE为35.89，分别处于历史66.86分位水平、历史49.41分位水平、历史58.63分位水平以及历史35.29分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于75%与88%分位水平，风险溢价率分别为7.66%与6.39%。近期宽基指数在震荡区间下沿形成支撑，估值水平亦回到了价值区域，尤其IF估值优势明显，值得逢低配置。 资金方面，杠杠资金1月融资净卖出552亿元，同时也结束了去年9月-12月连续4个月净买入的态势。一方面，春节长假前夕投资者较为谨慎，另一方面，作为顺周期属性的杠杆资金，在市场整体处于区间震荡的背景下，以降杠杆为主属于常规策略。 基差方面，当前IH、IF、IC与IM四个品种各期限合约均为贴水，尤其是节前最后一个交易日，各品种近月合约均由升水转为贴水，期货作为金融衍生品工具对冲现货的功能得到了较充分的应用。 期权方面，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.934，中长期系统性持续加强；各标的资产期权持仓PCR中仅深证100ETF期权持仓PCR在1以上，其余各品种期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高，上证50ETF下方支撑力度较强；从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率并未在节前大幅升波，反而小幅降波，另一方面，从历史分位数水平看，隐含波动率仍处于相对高位水平，短期聚簇性较为明显；从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF与科创50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF与中证1000股指期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，市场情绪主要集中在中证500、中证1000等标的资产。整体上看，当前国内金融市场继续处于去年9月24日至10月8日上涨后的区间震荡阶段，从日历效应上看，过去18年中仅5年2月下跌，上涨概率高达72%，投资者短期关注2月大概率的反弹机会。新春伊始，我们维持年报中国内金融市场重心上移，通过估值修复和业绩驱动次第展开的观点。 策略方面，逢低配置IH、IF、IM与IC合约。 研究员简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任“招商期货杯期货训练营”讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其投资者。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。