棉花周报：加关税政策摇摆 盘面或仍有反弹

核心观点

• 供应中性：全球棉花供应预期增加，主要因中国产量增加，澳大利亚和美国产量也有所增加，巴基斯坦产量调减。全球棉花消费量调增，但整体仍供大于需。
• 需求向下：国内产业链在淡季行情下需求表现不佳，纺企压力增加，产成品库存增加，纺织利润微亏，下游市场处于累库阶段。
• 库存向下：国内棉花商业库存创近六年新高，工业库存和产成品库存均增加，下游市场累库明显。
• 仓单中性：郑棉仓单及有效预报总量稳定。
• 基差向上：31级双28新疆新花基差对标01在500-550元/吨，双29棉花基差650-700元/吨。
• 成本中性：新疆轧花厂成本平均折合公定成本14700-14800元。
• 宏观向上：国内经济数据超预期，四季度实际增速高达5.4%，全年增速达5.0%。特朗普表态暂不对中国加征关税，美元下跌，人民币汇率上升。

关键数据

• 全球供需：24/25年度全球棉花总产预期2600万吨，消费量调增10万包，库存量增加，库销比达67.23%。
• 中国产量：2024/25年度中国棉花产量预期增加180万包。
• 中国消费：2024/25年度中国棉花消费量预期为2523.3万吨。
• 中国进口：2023/24年度累计进口棉花326万吨，同比增127%；棉纱167万吨，同比增24.63%。
• 库存数据：12月底全国棉花商业库存568.51万吨，同比增21.64%；工业库存96.95万吨，环比增4.43万吨。
• 郑棉仓单：截至1月24日，郑棉注册仓单6716张，有效预报625张，总量29.36万吨。

研究结论

• 短期走势偏强：美联储降息预期升温、中美经济数据好转、中国宏观刺激预期、商品下跌后的技术性反弹以及特朗普暂不对中国加征关税等因素使棉花近期走势偏强。
• 策略建议：等待盘面进一步反弹后的做空机会，短期利好因素可能进一步刺激郑棉反弹，但产业端矛盾仍存，需关注贸易政策对出口的影响。