中国船舶中国重工业系列公告点评国联军工低质订单消耗殆尽高质订单有望加速

业绩整体符合预期，预计2025年下半年开始进入业绩爆发期
根据对交付订单的统计，2025年将进入2023年后新签订单的交付周期。2023年后新船造价相较于2022年大幅增加（全年船价指数平均值同比增加16%），而钢价指数平均值下降11%（钢价指数平均值下降11%），因此预计2025年两船交付船舶毛利率将有大幅改善，进入业绩加速释放期。此外，中国船舶2025年关联交易采购金额预计同比增加62%（其中对中船动力的采购关联交易同比增加89%），彰显其2025年加速交付态势。

沪东中华注入确定性增加，未来将有效抬升公司EPS
公司公告承诺三年内解决与沪东中华的同业竞争问题。截至克拉克森12月数据，沪东中华在手订单764万修正吨（其中581.6万修正吨为高附加值LNG船，剩余均为大型集装箱船），为国内船厂之首。预计2025年、2026年、2027+年交付量分别为104.4/128.9/513.3万修正吨，交付量持续增加或将显著提升未来摊薄后中国船舶EPS水平。

目前可预测业绩为在手订单交付预计，油、散老旧船舶替换尚未结束
一方面看好2025年开始的业绩加速释放（在手订单交付结构+中国船舶2025关联交易），另一方面看好整个周期的持续性（油、散替换尚未结束+现阶段产能仍然受限+船价维持高位运行同时环比略有增长）。截止1月24日收盘，中国船舶市值为1511亿，估值已回落至较为合理区间。