国联民生军工 长十乙回收首成 中国商业航天迈入可回收时代 看好板块Beta加速

核心观点与关键数据

国内火箭发射成本经历三个阶段：国家队固体火箭约4-5万元/kg，民营大运力不可回收液体火箭约2.5-3万元/kg，大运力初步可回收火箭（如长十乙）一子级复用成本下降约30%-40%，进入1.5-2万元/kg区间。长十乙采用海上网系回收路线，通过结构减重最大化运载效率，是更符合中国工程约束的可复用路径。

对标SpaceX与降本潜力

猎鹰9当前依靠约4500万-5000万美元整箭成本和约30次以上的一级复用，将发射成本压至约0.9万元/kg。国内整箭成本1.5-2万元（供应链红利进一步降本空间大）+实现15次以上可回收复用次数，综合发射总成本有望下降约60%-70%，下探至0.8-1万元/kg，追平甚至低于猎鹰9现有复用成本。

卫星与终端放量拐点

未来两到三年产能供给大幅增加+可回收成功后逐步提升复用次数，行业迎来“发射频次上台阶、发射成本下台阶”的拐点。中下游低轨通信卫星、太空算力实验星、地面终端等链条，预计从2027年开始逐步看到规模订单和业绩释放。

后续催化事件

1. 7月17号，SpaceX星舰携带真实载荷V3卫星进行第13次试飞；
2. 7月24号，北京太空算力轨道辰光实验星迎来首次发射验证；
3. 7月下旬到8月初，朱雀三号有望迎来第二次可回收发射。

研究结论

可回收成功后，商业航天迎来成本、运力、频次三重拐点，火箭、卫星、地面终端、运营服务和太空算力等环节都将进入加速阶段。看好整体板块beta加速，建议配置卫星ETF进行整体拔估值。