核心观点与关键数据
- 业绩预告披露情况：截至2025年1月28日，共有2870家上市公司披露了2024年全年业绩预告或业绩快报，占全部A股的53.4%，披露率与2023年同期基本持平。预喜率为33.4%，相较2023年回落8.2个百分点。
- 业绩结构分析：扭亏与预增个股占比下滑，首亏、续亏个股占比边际抬升4.0、5.8个百分点。去金融化与产能过剩带来的盈利下行压力依然存在。
- 行业表现：沪深300是唯一预喜率超过50%的指数；科创50预喜率仅为35%。预喜率超过50%的行业仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融与公用事业。出海链预喜率较高，近81%的个股业绩录得正向增长。
- 业绩增速分布：“U”型曲线左倾，高景气个股稀缺性在抬升，更多个股陷入低景气区间。
- 内生性修复：整体法下全部A股的2024年利润累计同比增速为-9.9%，中位数法下为-10.3%，相较Q3分别边际回落8.2个百分点与抬升8.8个百分点。扣除非经常损益后，中位数口径下全部A股与全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年业绩表现收敛至0%附近，单季度视角下分别录得5.6%与4.4%，为2021年Q3以来连续12个季度负增长后首度转正。
业绩变动原因分析
- 预喜个股：主要驱动因素为市场拓展、研发投入前期较多/本期减少、降本增效、政策驱动、行业景气回升、需求恢复/供需缺口等。
- 预悲个股：主要拖累因素为计提减值、拓展市场费用增加、研发投入增多、行业竞争加剧、行业景气低迷、需求疲软/产能过剩等。
- 制造业龙头企业：受益于需求修复与对外市场拓展后的市占率抬升，并在产能出清周期中获得了更多的政策支持。部分细分行业的龙头企业开始在行业格局边际改善中获益。
业绩预告的另类视角
- 高景气个股：54只个股连续两个季度业绩超预期，集中于医药、汽车、电子等行业。电子板块高景气投资有效性下滑风险加大。
- 低景气个股：困境反转机会可能尚未广泛出现。
- 景气适中个股：预喜个股中，归母净利润与扣非净利润同比增速在2024年Q4仍在边际抬升的个股分布于国防军工、基础化工等行业。
研究结论
- A股市场整体盈利能力承压，但内生性修复的动能开始孕育。
- 广义实物资产领域基本面盈利优势仍然持续，核心主题中出海链成为重要亮点。
- 制造业龙头企业受益于需求恢复、产能出清和政策扶持。
- 行业出清过程加速，预喜个股展现出在本轮产能出清周期中“获胜”的潜力。
- 景气投资的延续性上，医药、汽车、计算机、通信、有色金属、非银金融行业细分个股的高景气度延续韧性相对较强。
