策略专题研究 2024年A股业绩预告解读:磨底2025年02月01日 全部A股预喜率延续低迷,广义实物资产侧盈利优势仍在,核心主题中出海链成为重要亮点。截至2025年1月28日0点,共有2870家上市公司披露了2024年全年业绩预告、业绩快报数据,占全部A股的534,披露率整体与2023年同期基本持平。预告类型来看,2024年上市公司业绩预告预喜率为334,相较2023年回落82个百分点。而结构上看,扭亏与预增个股占比下滑,是预喜率的主要拖累,而首亏、续亏个股占比相较2023年边际抬升40、 58个百分点。上市公司经营压力相较2023年进一步扩大,去金融化与产能过剩带来的盈利下行压力依然存在。宽基指数中,沪深300是唯一预喜率超过50的指数;相较之下披露率较高的科创50预喜率仅为35,整体盈利能力偏弱。行业层面,预喜率超过50的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融与公用事业五个行业,广义实物资产领域尽管在2024下半年股价表现优势不在,但基本面盈利优势仍然持续。而在主要主题中,在披露2024年业绩预告的个股中,出海链预喜率较高,近81的个股业绩录得正向增长,科技主题中人形机器人与AI预喜率接近,低空经济偏低,业绩兑现能力弱于前两者。 低景气个股的占比抬升拖累全A业绩表现,内生性修复的动能开始孕育。以披露业绩预告的公司为分析样本,整体法与中位数法下全部A股的2024年利润同比增速为99与103,相较2024年Q3分别边际回落82个百分点与抬升88个百分点,两个口径背离可能与超低景气度个股占比抬升拖累整体口径下的业绩表现有关。事实上,从业绩变动原因分析中我们看到业绩预悲公司中63的个股均进行了“减值计提”,成为业绩拖累的第一大因素,大幅高于市场关注度较高的行业“内卷”与产能过剩。而在扣除该部分非经常损益后,中位数口径下全部A股与全部A股(剔除金融石油石化)2024年全年业绩表现已然收敛至0附近,尤其单季度视角下分别录得56与44,为2021年Q3以来连续12个季度负增长后首度转正。上市公司主营业务的业绩有了内生性修复的苗头,但需要等待存量压力的逐步释放。产业链视角,上游资源领域有色金属业绩表现出色,整体法口径下2024年Q4扣非净利润增速相较Q3抬升明显。中游原材料板块中,基础化工行业相对占优,边际得到一定改善。而装备制造板块从目前业绩预告披露的情况来看表现均相对较差。下游消费板块中,农林牧渔业绩表现较为占优。在TMT科技链上,硬件端的电子与通信业绩改善明显,且边际视角来看仍在抬升中。在业绩预告披露率大于50的细分行业中,我们筛选得到商用车、通信设备、航空机场等11个行业业绩绝对增速大于0,且边际仍在改善。 在业绩归因中挖掘增量信息。具体来看,在业绩预告预喜的个股中,向外进行市场拓展的业绩兑现是核心驱动。而在预悲个股中,除计提减值外,向外市场拓展带来的费用增加是业绩第二大拖累。这背后似乎都在表明当下处于经济转型的“阵痛期”,上市公司不可避免会面临盈利能力的承压,对外寻求增长的道路充满机会与挑战。而在这个过程中,制造业龙头企业有望更加受益:一方面,对外市场拓展后打开需求空间,市占率得到进一步抬升;另一方面,在对内“反内卷”与产能出清周期中获得了更多的政策支持,部分细分行业的龙头企业也开始逐渐在行业格局边际改善,产能开始出清后获益,如面板、氟化工、改性塑料、小家电等。同样地,在一些细分行业中,出现了不同企业对同一个业绩驱动因素截然不同的判断,这种反差的出现表明着当下行业出清过程正在加速中,值得密切关注,行业内预喜的个股正在展现出其在本轮产能出清周期中“获胜”的潜力。 业绩预告的另类视角:业绩预告中会披露全部业绩增速绝对值变动超50的个股,我们可以借此提前观测高景气投资的有效性(即个股业绩高增长的程度持续超预期)与超低景气个股中未来存在潜在困境反转机遇的细分板块与个股。从结果上看,连续两个季度业绩超预期的高景气个股共有54只,集中于医药、汽车、电子等行业中。其中电子行业连续两个季度拥有最多的超预期个股数,表明着电子板块确实是当下景气投资机会最大的领域,然而从边际上看,业绩预告中电子领域超预期的个股数目明显下滑,表明板块所面临的预期过高风险正在渐渐加大,择股的难度正在不断抬升。而在超低景气个股中,2024年Q3业绩超预期的个股仅有30只,其中最终年度业绩预告超出市场预期的仅有5只,困境反转机会可能尚未广泛出现。 风险提示:测算误差;代表性误差。 分析师牟一凌 执业证书:S0100521120002 邮箱:mouyilingmszqcom 分析师吴晓明 执业证书:S0100523080002 邮箱:wuxiaomingmszqcom 研究助理季宏坤 执业证书:S0100124070013 邮箱:jihongkunmszqcom 相关研究 1资金跟踪系列之一百五十四:市场热度继续回升,北上与机构ETF是阶段主要买入力量20250127 2策略专题研究:民生研究:2025年2月金股推荐20250127 3A股策略周报20250126:春节后的悬念20250126 4市场温度计系列之十七:个人与机构形成阶段向上共振20250126 52024Q4基金持仓深度分析:消失的定价权 20250123 目录 1全部A股业绩预告披露率持平,预喜率边际下滑3 11披露率:2024年业绩预告整体超503 12预告类型:预喜率相较2023年同期回落4 2业绩预告分析面面观6 21业绩增速分布的“U”型曲线左倾6 22去金融化深水区,上市公司内生性修复曙光出现6 3挖掘业绩变动原因背后的“真相”10 31整体来看,市场拓展是业绩增长第一驱动,而“计提减值“成为了业绩的首要拖累10 32制造业内部:寻找龙头企业占优的线索13 4业绩预告的另类视角16 41高景气个股:留意电子板块高景气投资有效性下滑风险16 42低景气个股:寻找被忽视的困境反转难度较大18 43景气适中个股:2024年四季度的“突围”19 5风险提示21 插图目录22 1全部A股业绩预告披露率持平,预喜率边际下滑 11披露率:2024年业绩预告整体超50 截至2025年1月28日0点,共有2870家上市公司披露了2024年全年业绩预告或业绩快报(以下统称业绩预告,如果同时披露业绩预告与快报,我们以业绩快报中数据为主),占全部A股的534,披露率整体与2023年同期接近。宽基指数中科创50披露率较高,共有56的个股披露了业绩预告;行业层面,多数行业披露率超50,其中房地产、农林牧渔、国防军工、计算机、建筑材料、电子与通信甚至超60。 图1:共有2870家上市公司披露了2024年全年业绩预告、业绩快报或年报数 据,占全部A股的534 总披露率:业绩预告业绩快报 600 500 400 300 200 100 00 534537 387 520 438466 560 403 资料来源:wind,民生证券研究院 图2:行业层面,多数行业披露率超50,其中房地产、农林牧渔、国防军工、 计算机、建筑材料、电子与通信甚至超60 2024年总披露率:业绩预告业绩快报 7372 676664 60605858585757 5655555554535352 52 4746444444 43 4139 37 24 80 70 60 50 40 30 20 房地产农林牧渔国防军工计算机建筑材料电子 通信电力设备钢铁 美容护理建筑装饰综合 轻工制造社会服务商贸零售传媒 煤炭石油石化基础化工医药生物有色金属非银金融纺织服饰机械设备食品饮料汽车 环保公用事业家用电器交通运输 银行 10 资料来源:wind,民生证券研究院 12预告类型:预喜率相较2023年同期回落 而从业绩预告类型视角来看,2024年上市公司业绩预告预喜率为334(包含扭亏、续盈、预增与略增四种类型),相较2023年回落82个百分点,与之相应的便是预悲率由2023年的580提升至662。而结构上看,扭亏与预增个股占比下滑明显,是预喜率的主要拖累,而首亏、续亏个股占比相较2023年边际抬升40、58个百分点。一定程度上表明着随着2024年宏观经济去金融化进程步入深水区,上市公司经营压力相较2023年进一步扩大,盈利能力下滑的压力依然存在。宽基指数中,沪深300是唯一预喜率超过50的指数,作为A股市场上最优秀的上市公司集合,其盈利韧性仍在,然而由于披露率相对较低,实际结论可能存在一定差异;相较之下披露率较高的科创50预喜率仅为35,整体盈利能力偏弱。 行业层面,预喜率超过50的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融与公用事业五个行业,表明着产业链盈利可能依然在往实物侧分配。而在主要主题中,在披露2024年业绩预告的个股中,出海链预喜率较高,近81的个股业绩录得正向增长,相较之下中证红利受煤炭拖累预喜率偏低,仅为24,当然其披露率也偏低,因此结论存在一定不确定性。而在科技主题中人形机器人与AI预喜率接近,相较之下低空经济明显偏低,业绩兑现能力弱于前两者。而作为杠铃策略的“杆”,大盘成长与顺周期预喜率则在50左右。 图3:2024年上市公司业绩预告预喜率为334,相较2023年回落82个百分点。结构上看,扭亏与预增个 股占比下滑明显,而首亏、续亏个股占比相较2023年 边际抬升40、58个百分点 图4:沪深300是唯一预喜率超过50的指数,其盈利韧性仍在,然而由于披露率相对较低,实际结论可能存在一定差异;相较之下披露率较高的科创50预喜率仅 为35,整体盈利能力偏弱 300 250 200 150 100 50 00 2023年预喜率:416 2024年预喜率:334 221 280 2023年预悲率:580 2024年预悲率:662 222 200 184 176 172 160 134 109 55 36 06 04 22 110404 扭亏续盈预增略增首亏续亏预减略减不确定 2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 预喜率预悲率 58 60 59 59 55 56 4544 40 40 40 37 沪深300创业板指中证500中证1000科创50实物工作量指数 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图5:行业层面,业绩预告预喜率超过50的仅有有色金属、石油石化、美容护 产业链环节 上游资源品 中上游原材料 中下游装备制造 下游消费 金融地产 TMT 基础设施 理、非银金融与公用事业五个行业,表明着产业链盈利可能依然在往实物侧分配 所属行业 扭亏 略增 预增 续盈 预喜率 首亏 略减 预减 续亏 不确定 企业总数 预悲率 煤炭 0 0 1 1 11 3 1 7 6 0 19 89 有色金属 10 9 21 0 57 8 1 13 8 0 70 43 石油石化 7 1 5 0 50 3 0 2 8 0 26 50 基础化工 24 12 55 0 41 37 1 43 51 0 223 59 建筑材料 4 0 4 0 17 14 0 13 11 0 46 83 钢铁 0 0 2 0 8 3 0 9 12 0 26 92 轻工制造 9 4 17 0 33 20 3 14 23 0 90 67 国防军工 10 8 4 0 24 31 0 15 25 0 93 76 机械设备 27 13 53 2 37 54 3 44 57 1 254 62 电力设备 11 8 43 1 29 64 1 43 48 0 219 71 医药生物 23 6 42 0 28 47 4 58 73 1 254 72 食品饮料 13 2 9 0 44 5 0 13 12 0 54 56 家用电器 5 2 9 2 45 4 0 11 7 0 40 55 汽车 14 5 38 0 46 21 3 17 25 1 124 53 纺织服饰 3 0 7 1 23 12 0 10 14 0 47 77 美容护理 2 1 6 0 50 3 0 4 2 0 18