策略专题研究：2022年A股业绩预告解读：当下看似不重要的事

策略专题研究 2022年A股业绩预告解读：当下看似不重要的事 2023年02月01日 业绩预告披露情况：披露率略超50%，预喜率仅为40%。截至2023年1月31日（上午12点），全A共有2665家公司披露了业绩预告或业绩快报，占全部A股的52.49%，其中深证主板披露率最高，达59%，创业板次之。宽基指数中创业板指披露率最高，达到了61%，业绩分析代表性相对较强；而沪深300与中证500指数披露业绩信息的成分股尚不过半；从行业视角来看，整体而言中上游原材料板块、科技与部分消费板块的业绩披露率相对较高，其中消费者服务的披露率为82%，具备较高的业绩代表性，煤炭、石油石化的业绩预告披露率也达到70%以上；相较而言，军工、建筑、机械、家电、食品饮料与金融（银行、非银金融）披露率不足50%，业绩代表性相对偏低，需要在已披露的业绩信息基础上做进一步佐证。而从业绩预告类型来看，全部A股预喜率仅为40.3%，相较而言基金重仓股的业绩预喜率达到82%，展现出相对稳健的盈利能力；而行业视角来看煤炭、有色、电新的预喜率排名相对靠前。业绩增速视角：上游韧性十足，中下游普遍分化。我们以已披露业绩预告与快报的2665家上市公司为分析样本：整体来看，在2021年Q4低基数效应下，全部A股在2022年全年净利润增速为13.64%，相较于2022年Q3显著抬升。事实上，与宏观经济联系更为密切的沪深300在2022年Q4业绩累计增速仅为12.22%，相较2022年Q3边际下滑3.15%，并且从单季度视角来看，沪深300在低基数效应并不明显的情况下，2022年Q4增速仅为0.88%，为2022年以来新低，这与宏观经济的弱势表现基本一致。从产业链视角来看，上游依然具备较强的业绩韧性，在宏观景气度显著下行的2022年，煤炭/石油石化/有色金属全年净利润增速分别为61.64%/148.74%/42.39%。而在中游制造环节，景气度出现显著分化：电力设备与新能源、基础化工的2022年全年利润增速分别为152.24%与43.06%，处于相对高位；相较之下，国防军工、机械设备、电子、轻工等业绩表现则相对不佳，全年录得负向增长。对于下游消费板块而言，业绩亮点主要为汽车与农林牧渔，2022年全年利润增速达184.50%与134.70%。而在金融地产链中，地产链的景气度持续低迷，而银行则展现出一定的业绩稳定性。业绩增速分布视角：科创50景气驱动力出现边际下滑。受披露规则影响，高景气（大于50%）与弱景气（低于-50%）的个股基本披露完毕。因此我们可以通过测算高景气个股的占比来判断景气向上的驱动力是否依然强势；或通过测算弱景气个股的占比来判断景气下行压力是否得到缓解。通过测算，主要宽基指数中，2022年Q3景气度较高的科创50指数的景气驱动力在2022年Q4出现了边际下滑。而在2022年Q3业绩增速相对较高的行业中，食品饮料、家电的景气向上驱动得到进一步夯实，而电新与农林牧渔板块则没有发生明显变化，相较之下，上游（有色金属、煤炭、石油石化）景气驱动力出现边际走弱，然而数值上依然处于高位（大于30%），进一步验证其在需求走弱的环境中的景气韧性。而在2022年Q3的弱景气行业中，地产链正在艰难企稳，而出行链中的消费者服务、TMT中的传媒与计算机的行业下行压力同样出现一定缓解。而电子、交通运输、非银金融在Q4的业绩下行压力依然较大。预期差角度：寻找可以指示市场未来的隐藏“钥匙”。”边际上不会比过去更差“是当下的流行思维，这一预期下投资者似乎都认为无论好还是不好的业绩都属于过去。但是业绩数据至少回答了我们两个问题：如果宏观上好转的幅度不及预期，在过去那样的严峻环境下，谁能依然创造稳定的股东回报？宏观担忧如果真的消除，哪里有已经悄然修复的行业公司的业绩却被投资者选择性忽视：1、上游资源品的业绩普遍存在较强的超预期韧性，其中能源（煤炭、石油石化）无论是超预期个股占比绝对值或是边际抬升幅度，整体均强于金属；2、高景气的新能源产业链正面临业绩超预期难度越来越大的压力；此前市场对电子的预期似乎过于悲观，但股价上投资者似乎又对“业绩底”交易拐点乐见其成，业绩韧性不知道是好是坏；与此同时，TMT中计算机与通信同样存在大量的预期修正空间；3、而在下游消费板块中，医药、家电都在2022年Q4出现了业绩超预期个股占比的大幅抬升（10%以上），未来政策的长期担忧如果可以缓解，可能有助于价值修复；4、银行板块的业绩表现是本次业绩预告分析中的一大亮点，市场对银行业绩存在普遍的低估，考虑到当前银行板块的估值仍处于历史低位，其中隐含了大量对于资产质量的担忧，如果宏观经济情况如期反转，估值修复较大。 风险提示：测算误差；代表性误差。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com研究助理吴晓明执业证书：S0100121120023邮箱：wuxiaoming@mszq.com相关研究1.策略专题研究：民生研究：2023年2月金股推荐-2023/01/312.策略专题研究：2023安全的内核系列（一）：能源安全下的电力系统建设-2023/01/303.策略专题研究：平行世界将交汇：1月以来的大类资产回顾与展望-2023/01/294.A股策略周报20230129：钟摆的“一瞬”-2023/01/295.策略专题研究：1930s世界往事：发展与安全-2023/01/27 目录 1业绩预告披露情况：披露率略超50%，预喜率仅为40%3 1.1全部A股业绩预告披露率超50%3 1.2全部A股业绩预告预喜率仅为40%4 2业绩表现面面观：业绩增速与增速分布视角6 2.1业绩增速视角：上游韧性十足，中下游普遍分化6 2.2业绩增速分布区间视角：寻找边际上的变化9 5风险提示17 插图目录18 1业绩预告披露情况：披露率略超50%，预喜率 仅为40% 1.1全部A股业绩预告披露率超50% 截至2023年1月31日（上午12点），全A共有2665家上市公司披露了业绩预告或业绩快报（其中2584家上市公司披露业绩预告，81家披露业绩快报），占全部A股的52.49%，整体与2021年相当。从上市板视角来看，深证主板披露率最高，达59%，创业板次之；而科创板及上证主板披露率略低于50%。从主要宽基指数视角来看，创业板指披露率到达了61%，披露率相对较高，而中证500、沪深300指数则不足50%。 具体行业而言，中上游原材料板块、部分消费、科技板块披露率相对较高。其中，消费者服务披露率最高，达到82%，基本具备业绩代表性；综合金融、煤炭、石油石化、综合的业绩预告披露率也达到70%以上，业绩代表性同样较强。相较而言，军工、建筑、机械、家电、食品饮料与金融（银行、非银金融）披露率不足50%，业绩代表性相对偏低，需要在已披露的业绩信息基础上做进一步佐证。 图1：全A共有2665家上市公司披露了业绩预告或业 绩快报，占全部A股的52.49% 披露率(%)披露家数(家，右轴) 图2：创业板指披露率最高，而中证500、沪深300指 数成分股中，披露业绩信息的家数尚不过半 披露率(%)披露家数(家，右轴) 61% 53%52%51%50% 47% 44% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 深证主板创业板科创板上证主板 1000 59% 54% 49% 49% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：具体行业而言，中上游原材料板块、部分消费、科技板块披露率相对较高（%） 2022年业绩预告或业绩快报披露率(%) 82 737272 70 6867 595958 57 565655 54 54 5353 52 515151 4948 464645 44 42 38 90 80 70 60 50 40 消费者服务 综合金融 煤炭石油石化 综合建材 农林牧渔 传媒通信 商贸零售房地产纺织服装 钢铁计算机 电力及公用事业 电子电力设备及新能源 轻工制造 有色金属 医药汽车 基础化工国防军工 建筑机械家电 交通运输食品饮料非银行金融 银行 30 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2全部A股业绩预告预喜率仅为40% 从业绩预告类型来看，所有披露业绩预告的个股中预喜率仅为40.3%（具体包括预增，扭亏，略增，续盈四种类型），预悲率达59.3%（具体包括首亏，预减，续亏，略减四个类型）。主要宽基指数中，基金重仓股的业绩预喜率最高，达到82%，展现出相对稳健的盈利能力，而科创50、沪深300与创业板指预喜率均超60%；除此以外其他指数均不足50%。 分行业来看，上游板块中煤炭、有色金属、石油石化预喜率排名分别排名第一、第二与第九，数值分别为72%、62%与47%；而中游材料与装备制造板块中，电力设备及新能源、机械、基础化工预喜率均高于50%，排名同样靠前（分别为第4，5，6）；相较之下，下游消费板块中仅有家电、农林牧渔、汽车预喜率排名相对靠前（分别为第3、第7，第10，数值为60%、50%、45%）；而TMT板块中仅有通信预喜率排名前十（数值为48%，排名第8）。 图4：从业绩预告类型来看，所有披露业绩预告的个股 中预喜率仅为40.3% 25.3% 18.9%19.0%18.0% 8.7% 5.2% 3.5% 1.0% 0.3% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 图5：主要宽基指数中，基金重仓股的业绩预喜率最 高，达到82% 0.0% 预增扭亏略增续盈首亏预减续亏略减不确定 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图6：上游资源、中上游制造业绩预喜率居前，而地产链业绩预告预喜率则相对靠后 72% 62%60% 55% 52%51%50%48%47% 45%43%43%42%41% 41% 38%38%36% 27%26% 24%21%21%19% 19%18%18% 11% 8% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 煤炭 有色金属 家电电力设备及新能源 机械基础化工农林牧渔 通信石油石化 汽车医药电子 电力及公用事业 国防军工轻工制造食品饮料综合金融交通运输消费者服务 计算机建筑钢铁传媒 纺织服装 综合商贸零售 建材房地产 非银行金融 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 2业绩表现面面观：业绩增速与增速分布视角 2.1业绩增速视角：上游韧性十足，中下游普遍分化 我们以已披露业绩预告与快报的2665家上市公司为分析样本，需要指出的是，受业绩预告披露规则影响，尽管披露率并不低，然而在业绩的代表性上依然可能存在一定的偏差，因此我们需要在传统的业绩分析方法基础也应当尝试寻找一些新的视角。 整体来看，全部A股视角下的2022年全年净利润增速为13.64%，相较于2022年Q3的5.24%显著抬升，这似乎与近60%的个股预悲率相悖。宏观视角来看，疫情防控措施在Q4完全放开后，感染人数的短期激增对制造业的供应链稳定与线下消费出行形成较大冲击，而外需同样持续下滑，内外交困之下，PMI在12月创下年内新低，主要经济数据均延续下行趋势。考虑到当前全部A股营收占GDP比重已接近60%，因此业绩预告视角下2022年Q4全部A股的业绩增速边际改善并非是基本面景气度的大幅上行所致；我们从单季度视角来看，2021年Q4全部A股业绩累计增速为-169.46%，而2022年Q4为326.37%，因此我们认为低基数效应是业绩预告视角下全部A股业绩表现相较2022年Q3实现改善的主要原因。 事实上，与宏观经济联系更为密切的沪深300在2022年Q4业绩累计增速仅为12.22%，相较2022年Q3边际下滑