核心观点
- 经济增速分化： 2024年Q3，GDP增速高于上市公司营收增速，上市公司营收增速高于利润增速，这种“不等式”格局仍在延续。剔除金融和石油石化后，A股营收和利润同比增速分别为-1.5%和-7.4%，明显低于名义GDP增速。
- 盈利能力下降： 资本回报率下降趋势尚未逆转，ROE（TTM）较Q2下滑0.17个百分点至7.1%。周转率和杠杆率成为核心拖累因素。
- 企业经营策略转变： 国内物价持续低迷和外需走弱，企业“以价换量”的增长模式逼近极限，转而选择清理库存和回笼经营现金流。
- 产能周期： 虽然单季度资本开支连续两个季度处于负增长区间，但资本开支占营收比重仍处于相对高位，表明资本开支投入强度依然不低。
- 产业链利润分配： 上游产业链利润占比持续回升，实物消耗相关板块利润占比抬升至近十年来高点，显示出实物消耗领域的韧性。
- 各产业链板块表现： 上游资源品中，煤炭板块盈利能力有所改善，有色金属营收和利润增速回升，石油石化板块景气度边际下行。中游材料与装备制造板块中，机械设备景气度边际上行，轻工和化工景气度边际回落。下游消费板块中，农林牧渔业绩高增长，医药板块业绩改善，汽车、家电、食品饮料等板块业绩下滑。TMT板块中，电子板块业绩相对占优，传媒、计算机和通信板块出现不同程度的下行。
- 消费板块： 消费板块上市公司业绩跑输社零，下沉消费市场的韧性在上市公司层面未得到良好表达，化妆品、饰品业绩不佳，潮玩、宠物食品等新兴消费品业绩亮眼。
- 出口与出海： 出口和出海型企业的业绩增速差异不大，“量价齐升”依然稀少。部分行业和公司对潜在关税的承受能力较高。
关键数据
- 2024年Q3全部A股（非金融石油石化）的营收和利润同比增速分别为-1.5%和-7.4%。
- 2024年Q3全部A股（非金融石油石化）的ROE-TTM为7.1%。
- 2024年Q3上游产业链利润占比为23.8%，实物消耗相关板块利润占比为37.8%。
- 2024年Q3主流装备制造业营收累计同比增速中枢为5.1%。
- 2024年Q3锂电池销售毛利率达到近些年来历史高位。
研究结论
- 短期关注宏观和产业周期的“变化”： 投资者预期由中长期命题主导，短期业绩好坏并非最重要，需关注宏观和产业周期的变化。
- 中期重视利润分配格局重塑： 经济结构转型带来实物消耗加剧和利润分配格局重塑，实物消耗领域和上游板块具备更强韧性。
- 未来展望： 随着政策支持和需求修复，大宗消费品、部分科技板块和新兴消费品行业有望迎来业绩改善。
