策略专题研究：2023年A股业绩预告解读，“登船”之路

策略专题研究 2023年A股业绩预告解读：“登船”之路 2024年02月02日 来自业绩预告中的信息：2023年上市公司业绩增速读数边际修复，而低迷的预喜率或表明下行压力仍存。截至2024年1月31日晚11点，共有2861家上市公司披露了2023年全年业绩预告、业绩快报或年报数据，占全部A股的53.5%，披露率整体与2022年接近。以此为分析样本，整体法与中位数法下全部A股的2023年利润增速为9.3%与15.1%，相较Q3读数上均实现了明显抬升；然而从预告类型来看，2023年全部A股预喜率为41.7%，相较2022年高出不到2pcts，其中市场空间的开拓，行业景气回暖与降本增效下带来的盈利能力提升是业绩增长的核心驱动。结构上看仅有13.4%的个股实现了扭亏为盈，大量个股迎来首亏或续亏，表明着2023年上市公司的业绩依然面临着一定的下行压力，这在其业绩变动原因中也有所体现：共有1041家上市公司在其中提到了“行业不景气”的相关表述。事实上，业绩增速的大幅改善或更多源自2022年Q4的低基数，如果从两年复合增速视角来看，整体法与中位数法下全部A股2023年的利润增速为-4.6%与-4.5%，依然处在负增长区间；与此同时，在所有披露了业绩预告与具备盈利预测数据的个股中，2023年Q4业绩不及预期的比例达63%，相较2023年Q3与2022年Q4均出现一定上行。宽基指数口径：大小盘股业绩明显分化，后者业绩不及预期的风险需要警惕。具体而言，与宏观经济联系密切的沪深300在2023年Q4业绩表现与Q3整体持平，业绩兑现度则明显抬升，表明着其偏低的增长一定程度上符合市场预期并于2023年Q4所定价，而明显低于GDP增速也印证着实体经济中流量修复大于利润修复的格局仍在演绎。相较之下，在2023年Q4表现相对活跃，被广泛认为宏观免疫的中小盘股（以中证1000为代表）从预喜率看或业绩增速看相较2022年均显著下滑，且60%的业绩表现低于分析师最低预期也表明其在当前宏观环境下似乎存在一定业绩兑现压力。对于基金重仓股而言，预喜率相较2022年下滑10%，整体法与中位数法测算的业绩增速背离幅度加大，似乎表明当下机构重仓股的业绩出现分化，投资者对重仓股的业绩容忍度抬升。产业链视角下的业绩面面观：消费板块景气度修复明显，成为业绩预告中最大亮点。受高基数影响，上游板块中煤炭、有色金属2023年业绩增速整体下行，石油石化则在低基数效应下表现出色。剔除基数效应后细分环节中贵金属、石油开采依然维持较高的业绩韧性；工业金属2023年Q4景气度则相较Q3实现明显抬升。在中游材料与装备制造环节，机械设备与新能源是绝对景气度更高的地方，然后驱动因素各不相同，对于前者，出海逻辑是核心驱动，船舶制造、叉车、高空作业车、轮胎等细分环节业绩表现出色；而对于后者，新型能源系统建设链中电源设备环节（“风光储”）是板块业绩主要拖累，电气设备环节则更具韧性，而锂电产业链中整体法与中位数法测算的业绩增速差正向走阔一定程度上表明着板块利润正在向头部企业集中。相较之下，下游消费板块2023年业绩表现整体占优，剔除基数效应后汽车，食品饮料与消费者服务的景气度依然改善明显；地产销售的低迷致使地产板块业绩依然不佳，竣工环节的加速回暖带动家电、家居板块业绩回暖。对于备受关注的TMT板块而言，全年中位数视角下业绩增速较2022年有不同程度的抬升，其中传媒、计算机利润增速同比抬升至正增区间，而电子、通信仍负增长。细分环节来看，剔除基数效应后，互联网媒体、云服务、消费电子、通讯工程服务的景气度改善明显。从业绩归因中，寻找登上“诺亚方舟”的“船票”。在当下投资者普遍更为关心来自交易面的止跌信号之时，也一定程度上忽视了来自业绩预告中指引未来的基本面线索，在去金融化的宏观环境中，经济结构的转换正在重塑产业链的利润分配格局，而不容忽视的是依然有许多环节具备韧性，大量公司也已然开始积极适应新的世界与寻求新的增长点，而不是单纯地依赖于传统需求恢复后的行业景气度改善：具体而言，上游的业绩增速读数出现了下滑，然而产业链利润占比却重新实现抬升，供给约束下资源依然是最受益于流量修复的品种；而对于中游制造而言，在整体产能过剩的背景下，出海，细分环节的短缺与龙头的业绩韧性将是未来的重要挖掘方向；下游消费板块中，食品饮料、汽车、家电较高的业绩兑现度表明着需求依然具备韧性，且不容忽视企业降本增效后盈利能力的改善斜率，出口也正在逐渐成为汽车板块的重要业绩驱动；而对于TMT，尽管当下正面临着贸易环境与下游景气度的不确定性，依然有大量个股增加了研发投入，而从获得业绩高增长的个股经验来看，新客户/业务/市场的拓展与精细化管理能力提升将是未来决定业绩表现的关键。 风险提示：测算误差；代表性误差。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师吴晓明执业证书：S0100523080002邮箱：wuxiaoming@mszq.com相关研究1.策略专题研究：民生研究：2024年2月金股推荐-2024/01/312.行业信息跟踪（2024.1.22-2024.1.28）：24年春节前传统工业产需回落节奏如何？-2024/01/303.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零六：平准力量与外资的共振-2024/01/294.A股策略周报20240128：走出“大厦”，奔跑于明天-2024/01/285.策略专题研究：“外卷”开启，实物崛起-2024/01/27 目录 1全部A股业绩预告：低基数下的业绩改善3 1.12023年上市公司业绩增速读数边际修复，而低迷的预喜率或表明下行压力仍存3 1.2宽基视角下，大小盘股业绩出现明显分化4 2产业链视角下的业绩表现面面观6 2.1消费者服务披露率超8成，非银金融与汽车预喜率较高6 2.2产业链利润分配格局发生逆转，消费板块景气度相对占优7 2.3业绩超预期占比较高的行业同样聚焦于下游消费板块13 3从业绩变动原因中，寻找可以指示未来的“答案”15 4风险提示19 插图目录20 1全部A股业绩预告：低基数下的业绩改善 1.12023年上市公司业绩增速读数边际修复，而低迷的预喜率或表明下行压力仍存 截至2024年1月31日晚11点，共有2861家上市公司披露了2023年全年业绩预告、业绩快报或年报数据（以下统称业绩预告），占全部A股的53.5%，披露率整体与2022年接近。如果以该部分公司为分析样本，则整体法下全部A股的2023年Q4累计利润增速为9.3%，中位数法下为15.1%，相较Q3均实现了15%左右的边际抬升；然而从预告类型来看，全部A股口径下2023年业绩预告中预喜率（具体包括预增，扭亏，略增，续盈四种类型）为41.7%，与2022年相比仅仅高出不到2pct，结构上看仅有13.4%的个股实现了扭亏为盈，而16.0%的个股迎来首亏，22.2%的个股续亏，均表明着2023年一部分上市公司的业绩依然面临着一定的下行压力，业绩增速的大幅改善更像是2022年Q4的低基数导致（因为业绩预告中披露营收的个股相对较少，因此下文中所提到的业绩增速统一指累计利润增速），事实上，如果从两年复合增速视角来看，整体法与中位数法下全部A股2023年的利润增速为-4.6%与-4.5%，依然处在负增长区间。 与此同时，我们同样可以看到，披露了业绩预告的个股中，全部A股2023年Q4业绩低于分析师最低预期的比例达63.5%，相较于2023Q3与2022Q4均出现明显抬升。 图1：万得全A及全A非金融石油石化利润累计同比增 速（整体法） 万得全A万得全A(非金融石油石化) 图2：万得全A及全A非金融石油石化利润累计同比增 速（中位数法） 万得全A万得全A(非金融石油石化) 25.2% 9.3% -3.0% -5.3% 9.4% -9.7%-11.4% -2.4% -17.1% -12.7%-14.6% -11.9%-13.9% -9.5% -21.6%-23.1%-22.0% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 26.6% 20.00% 15.1% 9.8% 15.0% 9.3% 1.1%-1.3%-0.9% -0.9% -16.3% -20.8%-20.6%-21.0% -15.6% -20.6%-20.2%-20.7% -2.4%-3.1% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：全A业绩预告类型分布，2023年业绩预告预喜 率为41.7%，与2022年相比仅仅高出不到2% 22.1% 22.2% 17.6% 16.0% 13.4% 5.5% 2.2% 0.6% 0.4% 25.0% 图4：全部A股2023年Q4业绩不及预期的比例高达 63.5%，相较2023Q3与2022Q4均出现明显抬升 2023Q4盈利不及预期比例 2023Q3盈利不及预期比例 63.5%63.7% 60.5%60.8% 54.7% 54.5% 2022Q4盈利不及预期比例 20.0% 15.0% 10.0% 66.0% 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 万得全A 万得全A(非金融石油石 化) 48.0% 5.0% 0.0% 预增续盈略增扭亏预减首亏续亏略减不确定 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2023Q4及22Q4盈利不及预期比例指业绩预告中净利润披露值小于 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师预测最小值的比例（截至12月31日）；2023Q3盈利不及预期比例指2023Q3财报发布后10日的一致预测值较发布前10日的一致预测值出现下调的个股占比，下同。 1.2宽基视角下，大小盘股业绩出现明显分化 在宽基指数中，创业板指的预喜率相对较高，达到了59%，相较于2022年边际抬升。而业绩增速也同样维持了一定韧性与景气度，即使在受高基数影响，2023全年仍实现8.2%的增长，两年复合增速达到43.8%。相较之下，与宏观经济相关度更高的沪深300在2023年的预喜率为59.0%，相较2022年的61%略下滑，业绩同比增速与两年复合增速也同样仅为4.3%与2.6%，均低于宏观口径下的GDP增速，而这一定程度上也印证着当下实体经济中流量修复大于利润修复的格局仍在演绎。 值得一提的是，从超预期视角来看，沪深300中业绩不及预期的比例在主要宽基指数中最低，仅38.5%，这也表明着其业绩的低迷一定程度上已经被市场所预期并得到定价。而在Q4表现相对活跃，并被广泛认为存在一定宏观免疫性的以中证1000为代表的中小盘股从预喜率或业绩增速看均相较2022年出现一定下滑，64%的业绩不及预期比例或表明着其在当前宏观环境下实现业绩兑现的难度同样不低。值得一提的是，尽管基金重仓股的预喜率高达73.2%，然而相较2022年的81.8%依然下滑了近10%，而整体法下业绩增速为8%，相较Q3的 13.4%同样有所下滑，中位数法下则相对稳健，全年录得近30%的增长，数据间的背离似乎预示着当下机构重仓股中业绩分化的程度正在加大。 图5：创业板指净利润两年复合增速达到43.8%，而沪深300仅2.6%，低于宏观口径下的GDP增速 累计净利润增速（整体法） 主要宽基指数 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 两年复合增速 （23Q3） 两年复合增速 （23Q4） 万得全A 26.64% -3.04% -9.71% -11.39% -17.11% -12.71% -14.56% -5.29% 9.34% -8.39% -4.80% 万得全A(非金融石油石化) 25.18% -2.40% -11.94% -13.91% -21.59