再看2025年配额落地后的制冷剂

摘要 •2025年二代制冷剂配额大幅减少(减少4.96万吨，同比下降18%)，而三代制冷剂配额小幅增加(增加4.33万吨)，导致整体制冷剂供给量下降，这将对价格产生支撑作用。•2024年空调行业内外销均表现强劲，内销受政府补贴政策拉动增长29%，出口增长59%，这表明市场需求旺盛，为制冷剂价格上涨提供有力支撑。•当前空调产品价格稳中有涨，二代制冷剂均价同比上涨36.17%，三代制冷剂核心品种R2,232均价同比上涨138%。预计2025年旺季来临，价格将进一步上涨。•制冷剂行业政策逻辑在于控制高碳排放，推动产业升级，并维持市场高集中度。配额政策的实施，增强了行业稳定性和可预测性。•制冷剂行业具备供给端严格管控、产品稀缺性强、市场集中度高等优势，但仍面临新配额政策实施后的不确定性和全球经济环境变化带来的挑战。•2024年制冷剂行业经历了政策博弈和市场波动，但最终政策落地，市场情绪稳定，产品价格稳步上涨，为2025年的发展奠定了基础。•未来制冷剂行业仍具备投资价值，预计2025年产品价格将持续上涨，公司业绩将逐步改善，相关标的估值合理甚至偏低，值得机构投资者关注。 Q&A 2025年制冷剂配额政策的主要变化是什么？ 2025年制冷剂配额政策的主要变化体现在二代和三代制冷剂的配额调整上。二代制冷剂的配额为16.36万吨，相较于2024年的21.32万吨减少了4.96万吨，其中内用部分为8.6万吨，减少了4.2万吨。具体品种如R-22，其核心品种从7.91万吨减少至4.91万吨，削减幅度达到18%。整体来看，二代制冷剂生产配额较基准值削减67.5%，内用配额削减73.2%。三代制冷剂方面，2025年的总配额为79.19万吨，比去年增加了4.33万吨，其中内用部分约39万吨，增加了约4.7万吨。核心品种如R-410A，其数量从24年的23.9万吨增加到28吨，同比增加了4.1吨；R-125则从16吨增至16吨，同比增长1,600吨。然而，与此前9月底发布的征求意见稿相比，这些增加幅度略有缩小。 二代和三代制冷剂在市场中的供给情况如何？ 二代和三代制冷剂在市场中的供给情况有所不同。二代制冷剂供应量整体减少，从24年的21点3万6千吨降至25年的16点3万6千吨，其中R-22等核心品 种也出现明显缩减。而三代制冷剂供应量则有所增加，从去年的74点8万6千吨增至今年的79点1万9千吨，但实际增量仅为0点86万6千吨。如果将二、三两类合并考虑，总体供给仍然是减少趋势。这是因为二类削减幅度较大，而三类虽有增长但增幅有限。因此总体来看，明年整体供给将比今年有所下降。 制定这些政策背后的逻辑是什么？ 制定这些政策背后的逻辑主要包括两个方面：一是为了控制高碳排放产品，通过强监管手段对行业进行严格管理；二是为了确保市场格局稳定，高集中度特性得以延续。在此基础上，通过对不同类型产品进行差异化管理，实现产业结构优化与升级。例如，通过限制二类高碳排放产品来推动其向低碳环保型替换，同时保持对新型低碳环保产品适当支持力度，以实现行业可持续发展目标。 当前市场需求表现如何？ 当前市场需求表现强劲。据统计数据，今年11月空调生产同比增长56%，销售同比增长44%。其中内销同比增长29%，出口同比增长59%。这一系列数据表明，不论是国内还是国际市场，对相关产品需求都呈现出旺盛态势。这也反映出整个行业在政策引导下，不仅实现了供需平衡，还具备了一定增长潜力。 今年空调行业内销和外销的表现如何？有哪些因素推动了增长？ 今年空调行业在内销和外销方面均表现强劲。内需方面，国家出台了许多宏观政策调整，尤其是在消费领域，各级政府推出了相应的补贴政策，这些措施有效拉动了空调的内销，带来了超预期的增长。出口方面，今年整体处于旺盛态势，不论是年初还是现在，需求都非常旺盛，并且存在前置备货情况。订单增长确定性明显，从财产数据来看，12月份排产同比增长约32%，1月份因春节因素仅增长4%，但2月份同比增长约32%。12月份内销排产同比增长15%，外销则达到49%的高位增速。这些数据表明，无论是总量还是内外销，都呈现出强劲态势。 空调行业未来价格走势如何？库存水平对价格有何影响？ 当前空调产品价格整体呈现稳中有涨态势。今年度基本结束后，由于处于淡季，交易可能偏清淡，但库存水平较低。在新的年度配额开始后，由于二代三代制冷剂配额缩减，加上良好的需求展望，预计随着旺季来临，价格将迎来更加乐观的上涨势头。截至19号的数据表明，二代制冷剂均价为32,500元，同比上涨36.17%；三代核心品种R2,232均价为40,500元，同比上涨138%。其他品种如R13Cr151等也呈现不同幅度的明显上涨。因此，从已有排产数据和价格涨势来看，2025年产品价格仍有上调趋势。 制冷剂行业在2024年的政策变化及其影响是什么？ 2024年是制冷剂行业实行三代制冷剂配额管理的第一年，是一个重要过渡年。具体方案在2023年夏天出台，当时市场已有一定预期。9月左右发布意见稿，到11月底或次年1月中旬明确各家配额量。由于政策博弈激烈，各企业反馈意见，因此从23年夏天到24年初市场经历了一段波动期。但随着政策落地，对行情确定性起到了积极作用，使得市场情绪稳定下来。 回顾过去一年制冷剂板块的发展，有哪些关键节点和趋势？ 从23年下半年到24年的发展来看，有几个关键节点：首先是24年的特殊性作为过渡年份，其次是政策博弈导致市场波动，再者是1月初至2月期间库存问题逐渐消除、需求端恢复信心，使得板块开启一波凌厉上涨态势。例如R32战略品种从1月的一万六七迅速爬升至25,000-30,000元水平。尽管二季度后产品价格有所回升，但因股价已达预期高位，相应股价处于观望状态。此外，下半年进入淡季及25年新政策的不确定性引发市场担忧，但最终产品价格依然稳住。从9月底征求意见稿出台到年底各家配额明确，为25年的方向定性，使得市场再次走高并维持高位震荡。 制冷剂板块未来发展有哪些优势和挑战？ 制冷剂板块具有供给端控制严格、稀缺性强、确定性高等优势，这使其相比其他化工子行业更具竞争力。不论是因为政策管控、市场化初心还是事件刺激，该板块供给管控或收缩方向明确且持续。此外，该板块在当前环境下仍具备较强硬程度与可预期性。然而，也面临着新年度配额管理实施后的不确定性，以及全球经济环境变化可能带来的挑战。因此，需要密切关注未来政策动态及市场需求变化，以及时调整策略应对潜在风险。 化工板块的高集中度特性对行业有何影响？ 化工板块具有非常高的集中度，这一特性使得行业内的机会较为稀缺，但持续性和高度较强。高集中度意味着市场份额主要由少数几家公司掌控，这提高了实现成功的概率。各个品种在这一点上表现一致，显示出较强的延续性和确定性。这种高集中度不仅增强了市场稳定性，还为后续行情奠定了坚实基础。 需求端对化工品市场有何影响？ 过去两年，由于宏观经济环境和资产链相关因素，下游对化工品需求信心不足。然而，空调板块表现出强劲态势，无论是外销还是内销都保持增长。政策出台进一步推动了内销增长，空调制冷剂需求不仅来自新增购买，还有大量来自日常维护和置换需求。这些因素叠加，使得短期内化工品需求旺盛且明确。 制冷剂行业未来走势如何？ 制冷剂行业具备高供给管控、高集中度以及旺盛需求三重特性。目前处于中高位震荡阶段，随着新配额政策实施、旺季开启及库存消耗，产品价格将水到渠成地上涨。同时，股价也会随之变动。今年产品价格虽大幅上涨，但公司业绩未完全体现。然而，从现在起至明年，这种情况将逐步改善。长单价格滞后效应减弱、出口价格稳步上升，使得从产品价格到业绩传导更为对称。 二代与三代制冷剂在未来市场中的表现如何？ 今年重点关注三代制冷剂，其边际变化显著。但明年二代制冷剂仍有潜力，由于技术成熟但用户习惯切换缓慢，不排除二代出现阶段性紧缺及涨价幅度领先三代的可能。此外，即使不考虑超预期因素，二代制冷剂价格也会随三代逐级抬升，从而带来业绩弹性。因此，明年整个制冷剂板块仍具备投资价值。 对于整个化工板块未来走势有何展望？ 随着制冷剂配额政策落地，高供给管控、高集中度及旺盛需求态势将继续维持。预计明年产品价格上涨确定且幅度显著，从价格到业绩传导逐渐增强。目前相关标的估值合理甚至偏低，有较大配置价值。对于机构投资者来说，该板块容量适中、逻辑清晰可预判，因此值得持续推荐。