鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期

核心观点

益生股份作为全国最大的白羽祖代肉种鸡养殖企业，其祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗销量也位居全国第一。公司白羽肉鸡苗业务一直是主要的收入和利润来源，2024年白羽肉鸡苗业务收入占比88%。公司大力发展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。

鸡苗业务

• 多因素推升鸡苗价格：祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽问题、白羽鸡需求量提升等因素导致父母代和商品代鸡苗价格稳步上行。
• 公司鸡苗业务稳步扩张：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%。
• 2025年产业链价格获支撑：种鸡性能下降问题延续、鸭疫传播、美国和新西兰封关等因素将支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格。

种猪业务

• 原种猪养殖经验丰富：公司在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。
• 种猪销售步入释放期：2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%；种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%。
• 未来规划：2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。
• 销售模式：现阶段公司种猪销售主要采用直销方式，未来将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。

盈利预测

• 预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%。
• 对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%。
• 预计EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。