鸡苗销量有望重拾升势，种猪销售步入释放期

益生股份（002458） 公司点评 鸡苗销量有望重拾升势，种猪销售步入释放期 报告日期：20250330 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）967 近12个月最高最低（元）1105739 总股本（百万股）1106 流通股本（百万股）749 流通股比例（）6768 总市值（亿元）107 流通市值（亿元）72 公司价格与沪深300走势比较 分析师：莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangyinghazqcom 相关报告 1益生股份（002458）深度报告：鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期20250122 主要观点： 2024年实现归母净利504亿元，同比下降68 公司公布年报：2024年实现收入3136亿元，同比下降28，实现归母净利润504亿元，同比下降68。分季度看，2024Q1Q4归母净利润分别为109亿元、074亿元、118亿元、203亿元。 2024年白羽鸡苗利润约6亿元，2025年鸡苗销量有望重拾升势 2024年，公司白羽肉鸡苗销量58555万只，同比下降93；其中， 父母代鸡苗销量约1200万套，商品代鸡苗价格约57亿羽。2024年， 公司引种哈伯德祖代种鸡23万套，同比增长约44，为2025年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量增长奠定坚实基础；2025年12月，公司白羽肉鸡苗销量10663万只，同比增长215。根据我们推算，2024年，公司白羽父母代鸡苗销售价格约40元套，商品代鸡苗销售价格约33 元只，对应2024年白羽鸡苗利润约6亿元。 2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量8299万只，同比增长8，销 售均价13元只。2025年12月公司909小型白羽肉鸡苗销量1629 万只，同比增长95，我们预计2025年公司909小型白羽肉鸡苗销量仍将稳步增长。 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。20212024年，公司种猪销量从02万头上升至3万头，年复合增长率 1455，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率 875。2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到 20万头，2025年12月，公司种猪销量07万头，同比增长162。投资建议 2025年，种鸡性能下降的问题有望延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续，2024年12月以来，美国、新西兰祖代引种量为零，仅益生3月从法国引种36万套，4月益生引种仍需观察，且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感，中期利好国内白羽肉鸡产业链价格。公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格上涨。 我们预计20252027年公司父母代鸡苗销量1400万套、1200万套、 1300万套，商品代鸡苗销量665亿羽、632亿羽、664亿羽，种猪销量15万头、20万头、20万头；实现主营业务收入4744亿元、5178亿元、5637亿元，同比分别增长513、92、88，对应归母净利润1147亿元、1339亿元、1144亿元，同比分别增长1277、167、 146，对应EPS分别为104元、121元、103元，归母净利润前值2025年1379亿元、2026年1439亿元，本次调整幅度较大的原因 是，修正了2526年鸡苗价格预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；鸡价上涨低于预期；猪价下跌超预期。 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入3136 4744 5178 5637 收入同比（）28 513 92 88 归属母公司净利润504 1147 1339 1144 净利润同比（）68 1277 167 146 毛利率（）294 328 342 283 ROE（）113 204 193 141 每股收益（元）046 104 121 103 PE2110 933 799 935 PB238 191 154 132 EVEBITDA1183 699 539 537 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2181 3431 4802 6113 营业收入 3136 4744 5178 5637 现金 1627 2645 3959 5127 营业成本 2214 3188 3409 4044 应收账款 52 78 85 93 营业税金及附加 14 20 22 24 其他应收款 14 22 24 26 销售费用 35 37 38 40 预付账款 43 64 68 81 管理费用 157 173 190 209 存货 417 594 635 753 财务费用 30 38 24 7 其他流动资产 28 29 30 32 资产减值损失 19 0 0 0 非流动资产 5318 5452 5486 5521 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 203 203 203 203 投资净收益 29 0 0 0 固定资产 4001 4251 4301 4351 营业利润 503 1159 1352 1155 无形资产 129 123 118 112 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 985 875 865 855 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 7499 8883 10288 11634 利润总额 501 1159 1352 1155 流动负债 2673 2918 2991 3201 所得税 2 0 0 0 短期借款 1828 1828 1828 1828 净利润 502 1159 1352 1155 应付账款 416 611 654 776 少数股东损益 2 12 14 12 其他流动负债 429 479 510 598 归属母公司净利润 504 1147 1339 1144 非流动负债 298 278 258 238 EBITDA 934 1442 1621 1406 长期借款 79 59 39 19 EPS（元） 046 104 121 103 其他非流动负债 219 219 219 219 负债合计 2971 3196 3250 3439 主要财务比率 少数股东权益 61 73 87 98 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1106 1106 1106 1106 成长能力 资本公积 1540 1540 1540 1540 营业收入 28 513 92 88 留存收益 1821 2968 4306 5450 营业利润 87 1306 167 146 归属母公司股东权 4466 5614 6952 8096 归属于母公司净利 68 1277 167 146 负债和股东权益 7499 8883 10288 11634 获利能力毛利率（） 294 328 342 283 现金流量表 单位百万元 净利率（） 161 242 259 203 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（） 113 204 193 141 经营活动现金流 753 1485 1682 1534 ROIC（） 90 154 151 113 净利润 504 1147 1339 1144 偿债能力 折旧摊销 344 256 256 256 资产负债率（） 396 360 316 296 财务费用 40 58 57 56 净负债比率（） 656 562 462 420 投资损失 29 0 0 0 流动比率 082 118 161 191 营运资金变动 197 13 17 67 速动比率 064 095 137 165 其他经营现金流 736 1146 1335 1088 营运能力 投资活动现金流 591 390 290 290 总资产周转率 042 053 050 048 资本支出 591 400 300 300 应收账款周转率 6005 6083 6083 6083 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 533 521 521 521 其他投资现金流 0 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 209 78 77 76 每股收益 046 104 121 103 短期借款 1154 0 0 0 每股经营现金流薄） 068 134 152 139 长期借款 22 20 20 20 每股净资产 404 507 628 732 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 PE 2110 933 799 935 其他筹资现金流 914 58 57 56 PB 238 191 154 132 现金净增加额 371 1018 1315 1168 EVEBITDA 1183 699 539 537 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月