首次覆盖报告：24全年营收创新高，龙头迎接新周期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：韦尔股份2024年全年营收创历史新高，达到254.1-258.1亿元，同比增长20.9%-22.8%；归母净利润31.6-33.6亿元，同比增长468%-504%。Q4净利润基本符合市场预期，环比略有下滑。
• 手机业务：高端化持续推进，国产替代正当时。公司手机CIS H1营收同比增长79%，预计全年营收接近95亿元。针对大像素市场，推出LOFIC技术的高端产品抢占索尼份额；针对小像素市场，围绕OV50D/50M持续布局新品，抗衡三星。
• 汽车业务：智驾加速下沉，龙头高歌猛进。比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，预计NOA成为10-15万元车型的普及型配置。韦尔凭借8MP产品OX08D打开高端市场，高端份额持续提升。H1汽车CIS营收同比增长53%，预计全年营收接近60亿元。
• AI/AR眼镜：端侧AI乘风起，积极拥抱新趋势。全球AI智能眼镜销量快速增长，预计2025年达到550万台。韦尔前瞻布局LCoS单芯片面板及摄像头CIS，将受益于AI眼镜逐步起量。
• 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6亿元，同比增长21.8%/21.3%/21.2%；归母净利润32.6/42.2/56.3亿元，同比增长485.9%/29.7%/33.3%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

研究结论

韦尔股份凭借其在手机和汽车CIS市场的领先地位，以及在新兴业务AI/AR眼镜领域的积极布局，有望在未来几年实现持续增长。公司高端化战略推进顺利，产品结构持续优化，盈利能力不断提升。尽管存在高端化推进不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧等风险，但整体来看，韦尔股份具备较强的成长潜力，值得投资者关注。